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    公司2011年1-9 月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)191.55%；基本每股收益0.8843 元/股，同比增長(zhǎng)191.56%。分季度看，公司前三季度單季毛利率分別為30.87%、31.78%、37.72%，銷(xiāo)售毛利率逐季遞增；前三季度單季分別實(shí)現(xiàn)EPS0.20元、0.306 元、0.377元。環(huán)比來(lái)看，第2季度銷(xiāo)售收入環(huán)比增加31.63%、凈利潤(rùn)環(huán)比增加52.56%；而第三季度較第2季度銷(xiāo)售收入基本持平，但營(yíng)業(yè)成本較低季度環(huán)比下降-7%，在營(yíng)業(yè)收入不變的情況下，營(yíng)業(yè)成本出現(xiàn)下降可能是公司自產(chǎn)礦比例提高所致。而公司在上半年自產(chǎn)礦比例一度有所下降，如自產(chǎn)金比例下降16.57%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加100.82%,鎢自產(chǎn)比例下降4.38%。另外公司第三季度期間費(fèi)用合計(jì)1.058億元，較第二季度環(huán)比下降-8%，也是導(dǎo)致公司三季度毛利率提升的重要原因。
    公司主導(dǎo)產(chǎn)品黃金、銻價(jià)格在下半年均出現(xiàn)明顯下跌，CMX金價(jià)在9月初創(chuàng)出歷史新高1920美元/盎司，目前從高位回落20%左右，；長(zhǎng)江1#銻錠價(jià)格價(jià)格三季度從高位回落27%左右。我們認(rèn)為：總體來(lái)看，銻的長(zhǎng)期前景還是比較明朗的，主要原因是：1、資源稀缺性；2、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響；3、市場(chǎng)需求。但2012年在全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的前景尚不明朗的形勢(shì)下，銻市場(chǎng)整體可能將繼續(xù)維持盤(pán)整格局；對(duì)于黃金而言，我們認(rèn)為整個(gè)國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)黃金仍很動(dòng)蕩，黃金的避險(xiǎn)功能或再度被市場(chǎng)認(rèn)可，
    目前，公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)39 個(gè)，其中：探礦權(quán)21 個(gè)，面積359.31 平方公里；采礦權(quán)18 個(gè)，面積40.0036 平方公里。2010 年底公司保有資源儲(chǔ)量：礦石量2,113 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.49%；金屬量金41,643 千克，同比增長(zhǎng)13.05%，銻194,252 噸，同比增長(zhǎng)11.18%，鎢44,828 噸，同比減少1.56%。公司目前的幾個(gè)探礦項(xiàng)目目前進(jìn)展均不理想。2009年轉(zhuǎn)讓新邵坪上探礦權(quán)，2010 年注銷(xiāo)白沙溪探礦權(quán)。公司全資子公司新疆托里縣鑫達(dá)黃金礦業(yè)旗下的鴿子溝東金礦整體探礦不理想，已停止對(duì)該礦的坑道探礦工程； 公司持股80%的托里縣大地寶貝8 號(hào)礦業(yè)因探礦效果不理想，目前已停止探礦工作。公司資源開(kāi)拓屢屢受挫，制約了公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
    重點(diǎn)工程和重點(diǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)展順利。甘肅加鑫新建1000噸/日采選系統(tǒng)一期工程和井下配套工程、安化渣滓溪5000噸／年精銻擴(kuò)建工程（原有產(chǎn)能2800噸）均如期開(kāi)工；年產(chǎn)2000噸乙二醇銻項(xiàng)目已完成開(kāi)工前的準(zhǔn)備工作；常德銻品年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸氧化銻擴(kuò)建工程已于7月底完成，8月份將投入試生產(chǎn)，總產(chǎn)能將達(dá)到3萬(wàn)噸。
    盈利預(yù)測(cè)及敏感性分析。公司盈利能力對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格高度敏感，敏感性分析顯示金價(jià)變動(dòng)10元/克，公司EPS變動(dòng)0.0357元、銻價(jià)每變動(dòng)1000元，EPS變動(dòng)0.018元、APT每變動(dòng)10000元，EPS變動(dòng)0.03元。我們預(yù)計(jì)公司2011年EPS1.16元、2012年、2013年每股收益預(yù)計(jì)分別為1.36、1.57元，按30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市盈率分別為16.72、14.32、12.39，在有色行業(yè)中估值水平處于下端。
    推薦邏輯。盡管銻鎢價(jià)格，尤其是銻下半年有明顯回落，但總體來(lái)看，由于存在供給瓶頸，未來(lái)前景仍較明朗的、繼續(xù)深跌的可能性很小，而向上的空間更大。對(duì)于黃金而言，未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)黃金仍很動(dòng)蕩，黃金的避險(xiǎn)功能或再度被市場(chǎng)認(rèn)可，我們?nèi)钥春命S金價(jià)格未來(lái)的走勢(shì)。且公司資源自給率高。因此相對(duì)其他有色上市公司（尤其是基本金屬類(lèi)的上市公司），公司未來(lái)的盈利能力仍將比較確定。公司目前的估值水平處于有色行業(yè)下端，具有較高的安全邊際，因此我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。