>> 華創(chuàng)證券-深天馬Ａ(000050)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：國(guó)內(nèi)小尺寸面板龍頭,技術(shù)引進(jìn)消化步伐加快-120103
| 上傳日期： |
2012/1/4 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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近期我們對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。
主要觀點(diǎn)
1. 公司是國(guó)內(nèi)中小尺寸面板龍頭。目前國(guó)內(nèi)6 代線以下的面板生產(chǎn)線中，公司擁有上海天馬4.5 代線、成都天馬4.5 代線、武漢天馬4.5 代線，以及深圳天馬TN/STN/CSTN 生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模居于前列。此外受母公司中航光電的委托，公司還代管了上廣電NEC 的5 代線、廈門(mén)天馬的5.5 代線（LTPS）、日本秋田NEC-NLT 的2.5 代線和3.5 代線,托管線將在實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年盈利后可能注入公司。隨著成都G4.5 和托管線的產(chǎn)能釋放，公司將進(jìn)一步強(qiáng)化在中小尺寸面板領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)。
2. 行業(yè)景氣影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2011 年下半年以來(lái)，顯示行業(yè)景氣低迷，中小尺寸面板市場(chǎng)景氣稍好，引發(fā)面板同行競(jìng)爭(zhēng)加劇。韓臺(tái)高世代線調(diào)整供貨方向，加入智能手機(jī)和平板電腦的訂單需求爭(zhēng)奪，對(duì)公司的自有面板的業(yè)績(jī)構(gòu)成了較大的壓力。另一方面，公司受托管理生產(chǎn)線獲得的托管費(fèi)起到了業(yè)績(jī)穩(wěn)定劑的作用，今年新增廈門(mén)天馬（每年托管費(fèi)1 千萬(wàn)）和母公司收購(gòu)NEC-NLT 的面板生產(chǎn)線（每年托管費(fèi)100 萬(wàn)）。
3. 中小尺寸面板市場(chǎng)分化明顯。受TFT-LCD 競(jìng)爭(zhēng)加劇，今年中小尺寸面板市場(chǎng)盈利水平最高的反而是STN/CSTN 面板生產(chǎn)商。隨著智能手機(jī)、平板電腦的輕薄化、移動(dòng)化趨勢(shì)明顯，中小尺寸面板明年呈現(xiàn)高解析度、廣視角、OLED 三大趨勢(shì)。一方面AMOLED、AH-IPS/VA 屏在中小尺寸市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大高端市場(chǎng)份額，另一方面千元智能機(jī)、平板電腦的放量將給TFT-LCD 面板商帶來(lái)機(jī)遇，公司將受益于三星、中興、華為等重要客戶的放量。
4. 技術(shù)引進(jìn)將提升產(chǎn)品檔次。國(guó)內(nèi)外技術(shù)差距導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)面板廠商目前只能憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)打開(kāi)市場(chǎng)空間，公司近年來(lái)加快了對(duì)先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)：（1） 引進(jìn)海外人才，在上海建設(shè)了研發(fā)中心并興建了一條AMOLED 中試線；（2） 通過(guò)收購(gòu)NEC-NLT 生產(chǎn)線，獲得了2000 多項(xiàng)專(zhuān)利，以及管理和研發(fā)團(tuán)隊(duì)。國(guó)內(nèi)巨大的面板需求給國(guó)內(nèi)面板生產(chǎn)商提供了巨大市場(chǎng)機(jī)遇，而技術(shù)引進(jìn)、消化將是國(guó)內(nèi)面板行業(yè)崛起的必由之路。我們判斷公司明年可能在3D、廣視角等高附加值產(chǎn)品方面有所突破，并期待公司進(jìn)一步加大對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新的投入。
5. 投資建議及評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)中小尺寸面板行業(yè)龍頭，大股東中航光電布局顯示產(chǎn)業(yè)鏈多年，十二五期間將加大對(duì)公司扶持力度。我們認(rèn)為隨著技術(shù)引進(jìn)消化和產(chǎn)能的逐步釋放，公司未來(lái)業(yè)績(jī)將有望迎來(lái)提升期，給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2011-2013 年三年EPS 分別為0.10、0.14、0.16 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為60、44、39。
風(fēng)險(xiǎn)提示 1. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：AMOLED 量產(chǎn)進(jìn)展超預(yù)期，Oxide-TFT 對(duì)LTPS-TFT 的替代； 2. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：中低端面板需求釋放未達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致價(jià)格下滑超預(yù)期； 3. 資產(chǎn)注入未達(dá)預(yù)期。
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