>> 國信證券-安科瑞(300286)智能電力儀表企業(yè)領跑者，不建議申購-120103
| 上傳日期： |
2012/1/5 |
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pdf |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
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投資要點
公司專注于用電自動化領域，是國內少數具備為客戶提供智能化電力監(jiān)控、電能管理、電氣安全等系統(tǒng)性解決方案能力的企業(yè)之一。公司2010 年擁有用戶端智能電力儀表產能共計26 萬臺，電力監(jiān)控、電能管理及電氣安全產品銷量共計25.48 萬臺，市場占有率超過11%，位居國內同行第一位。 我們預計公司11-13 年收入分別為1.67/2.24/3.00 億元，攤薄后EPS為1.32/1.75/2.12 元，考慮同類公司估值水平及公司未來成長性，給予公司11 年18-20 倍PE 估值，合理估值區(qū)間為23.8-26.4 元，基于公司發(fā)行定價高于此區(qū)間，且機構網下認購倍數僅4.75倍，不建議申購。
主要產品
公司專注于用電自動化領域，是國內少數具備為客戶提供智能化電力監(jiān)控、電能管理、電氣安全等系統(tǒng)性解決方案能力的企業(yè)之一。公司2010 年擁有用戶端智能電力儀表產能共計26 萬臺，電力監(jiān)控、電能管理及電氣安全產品銷量共計25.48 萬臺，市場占有率超過11%，位居國內同行第一位。
公司優(yōu)勢
公司自主創(chuàng)新能力強，行業(yè)知名度高，規(guī)模優(yōu)勢突出。公司在用戶端智能電力儀表技術領域具有強大的自主創(chuàng)新能力，擁有近百項專利及60 多項計算機軟件著作權，技術研發(fā)處于行業(yè)前列；公司營銷網絡分布廣，售后服務專業(yè)化程度高，在行業(yè)內建立了良好的知名度，與國內多家知名電器設備企業(yè)建立長期合作關系；公司所處行業(yè)具有"小批量、多品種"的特點，所需要零部件種類較多，公司目前市場占有率超過11%，位居第一位，較大的生產規(guī)模使得公司能有效地降低采購成本及發(fā)揮模塊化生產的優(yōu)勢。
行業(yè)背景
用戶端智能電力儀表行業(yè)處于起步階段，2010 年行業(yè)總銷量約230 萬臺，而未來潛在市場規(guī)模超過5 千萬臺，是目前的20 倍以上，行業(yè)有望保持較快增長。
（1）電能管理儀表潛在市場規(guī)模超過3 千萬臺：2009 年我國用于建筑樓宇、工礦企業(yè)等用戶端收費的三相電表共計1786 萬只，其中大型公建及高能耗企業(yè)安裝的收費表占總數的3～5%，而每臺收費表下對內部管理儀表的需求一般在35 臺～50 臺之間，即對應3 千萬臺以上電能管理儀表的市場需求；
（2）電力監(jiān)控儀表市場需求超過2 千萬臺：截至2008 年我國公共建筑總面積達78 億平方米，按照每萬平方米加裝30 個漏電監(jiān)測儀表的行業(yè)經驗計算，即對應2340 萬臺漏電監(jiān)測儀表的市場需求；
（3）新能源等新興產業(yè)將進一步拉動市場需求：根據我國可再生能源十二五規(guī)劃，預計到2015 年我國光伏發(fā)電累計裝機容量將達15GW，而每個10MW光伏電站約需1200 臺電力監(jiān)控儀表，即對應180 萬臺電力監(jiān)控儀表的市場需求。
募資投向
募集資金用于擴大公司產能和建設技術中心。預計2014 年達產后總產能可達86 萬臺，較2010 年26 萬臺年復合增長率34.86%，產能提升有利于適應未來需求增長；技術中心建設將使得公司在產品技術領域保持領先優(yōu)勢。
估值
我們預計公司11-13 年收入分別為1.67/2.24/3.00 億元，攤薄后EPS為1.32/1.75/2.12 元，考慮同類公司估值水平及公司未來成長性，給予公司11 年18-20 倍PE 估值，合理估值區(qū)間為23.8-26.4 元，基于公司發(fā)行定價高于此區(qū)間，且機構網下認購倍數僅4.75倍，不建議申購。 以上資料來源 申銀萬國《國內智能電力儀表領先企業(yè)》
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