>> 海通證券-星輝車模(300043)現(xiàn)金收購向上游擴(kuò)張，延伸產(chǎn)業(yè)鏈-120109
| 上傳日期： |
2012/1/9 |
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| 166KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
徐琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公告內(nèi)容：
星輝車模公司今日（2012年1月9日）發(fā)布公告，公司于2011年12月30日召開董事會審議通過了《關(guān)于公司收購SK NETWORKS CO.,LTD所持有的愛思開實(shí)業(yè)（汕頭）聚苯樹脂有限公司67.375%股權(quán)的議案》，并于同日與SKN簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，交易完成后汕頭SK將成為公司的子公司。本次交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，交易雙方協(xié)商確定本次交易價格為2.156億元。本次交易尚須提請公司股東大會批準(zhǔn)，并報請中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。
點(diǎn)評：
交易標(biāo)的汕頭SK是我國華南地區(qū)PS行業(yè)的主要供應(yīng)企業(yè)之一。汕頭SK當(dāng)前PS生產(chǎn)線的設(shè)計產(chǎn)能為15萬噸/年，近三年產(chǎn)能利用率約96%。目前主要產(chǎn)品為GPPS和HIPS，其中GPPS占比較高。客戶主要集中在三個行業(yè)，包括玩具行業(yè)、文具行業(yè)、家用電器行業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)品主要銷往粵東及珠三角地區(qū)、華東市場。
總體看來，汕頭SK盈利水平不高，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，運(yùn)營能力突出；而PS生產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，且汕頭SK辦理匯利達(dá)業(yè)務(wù)涉及4.58億元短期借款，又在一定程度上提高了資產(chǎn)負(fù)債率。
從交易價格看，2.156億元的收購價格對應(yīng)預(yù)計的2011年汕頭SK凈利潤（1753萬元）PE為12倍，對應(yīng)其2011年11月30日凈資產(chǎn)（7437萬元）的PB為2.90倍；相關(guān)樹脂類上市公司2011年平均市盈率18倍，最新報告期市凈率1.71倍。鑒于汕頭SK資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快、運(yùn)營能力強(qiáng)，其凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平，收購價格合理。
利潤承諾。股權(quán)出讓方韓國SKN承諾，汕頭SK2012年度經(jīng)審計的扣非凈利潤不低于2800萬元，如實(shí)際凈利潤不足的，韓國SKN將對公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。公司控股股東陳雁升承諾，汕頭SK2013、2014年度經(jīng)審計的扣非凈利潤分別不低于人民幣3400萬元和4100萬元，如實(shí)際凈利潤不足的，陳雁升將對公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。汕頭SK2010年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為2683萬元，利潤承諾對應(yīng)2010-2014年凈利潤復(fù)合增長率為11.18%。
特約事項。交易完成后，韓國SKN仍持有汕頭SK32.625%的股權(quán)。根據(jù)特約事項2014年12月31日之前，韓國SKN可要求公司收購韓國SKN所持合資企業(yè)的全部股權(quán)，公司應(yīng)無條件收購，每1%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格為人民幣348萬元。如韓國SKN在2014年12月31日之前未向公司提出出售股權(quán)的要求，公司有權(quán)在2016年12月31日之前要求韓國SKN將其所持合資企業(yè)的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓予公司或公司的子公司，韓國SKN應(yīng)無條件轉(zhuǎn)讓，每1%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格為348萬元。
收購目的：上游擴(kuò)張延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司生產(chǎn)使用的原材料中，合成樹脂類材料占比達(dá)到30%以上，公司擬通過上游擴(kuò)張，緩解公司因原材料價格波動過大而可能導(dǎo)致上游廠商減產(chǎn)或是惜售帶來的原材料供給不足或者供貨不及時等問題，滿足上市公司原材料采購優(yōu)化訴求。行業(yè)內(nèi)也不乏通過并購等外延式擴(kuò)張的手段來實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展及產(chǎn)業(yè)鏈延伸的例子，如美泰、萬代等。
本次交易完成后，公司資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模都將得到提升。但PS行業(yè)盈利水平遠(yuǎn)低于車模行業(yè)毛利率，且汕頭SK銷售規(guī)模較大，導(dǎo)致交易完成后盈利水平明顯降低，也可能因此在一定程度上影響估值水平。
未來發(fā)展規(guī)劃方面，公司仍將繼續(xù)立足于普及動態(tài)車模業(yè)務(wù)，推進(jìn)普及型靜態(tài)車模的市場拓展，并積極開拓嬰童、收藏型車模市場，將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至嬰童用品領(lǐng)域，從而有效提升產(chǎn)品線規(guī)模，分散公司經(jīng)營風(fēng)險。
盈利預(yù)測與投資建議。由于收購項目仍具有不確定性，我們維持之前的盈利預(yù)測，即2011年、2012年凈利潤增速分別為50%、57%，全面攤薄每股收益分別為0.53元、0.83元。鑒于公司進(jìn)行重組項目停牌期間相關(guān)公司及市場估值水平出現(xiàn)明顯下滑，以及收購項目可能影響公司的盈利水平和成長性，調(diào)低評級至"增持"，目標(biāo)價18元，對應(yīng)2012年P(guān)E22倍。
風(fēng)險提示。（1）獲取車模授權(quán)及再授權(quán)的風(fēng)險；（2）收購項目可能影響盈利水平。
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