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    公司今日公告稱因中高檔白酒銷量大幅增加，將 2011 年業(yè)績預(yù)測(cè)由前次發(fā)布的同比增長70%上調(diào)至130%-160%，大超市場預(yù)期，對(duì)應(yīng)EPS0.52-0.59 元。可見公司前期品牌投入和精細(xì)化運(yùn)作已進(jìn)入收獲期，經(jīng)營拐點(diǎn)已現(xiàn)，12 年慣性高增長可期，未來白酒金三角的進(jìn)一步深化和《遂寧市白酒產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》的逐步落實(shí)將使公司有更強(qiáng)的動(dòng)力做大業(yè)績，我們給予“強(qiáng)烈推薦-B”投資評(píng)級(jí)。
    品牌高投入和精細(xì)化運(yùn)作成效凸顯，四季度拐點(diǎn)確認(rèn)，12 年將慣性高增長。
    （1）品牌投入加大：公司自2010 年起大力投入品牌宣傳，據(jù)公開報(bào)道于央視就投入了2 億元費(fèi)用，2011 年廣告投入繼續(xù)增長30%。鑒于沱牌90 年代在全國較好的知名度基礎(chǔ)、十七大名酒的地位以及“舍得智慧”這一品牌文化內(nèi)涵的明確傳播，品牌拉動(dòng)力處于快速提升中。（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化：公司自2009 年起，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由高到低簡化為舍得、陶醉、特曲、大曲四個(gè)系列，目前舍得占比約6 成，結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，向上延伸出水晶舍得、旁系有年份舍得與窖齡舍得，整體毛利率處于持續(xù)提升中。（3）銷售激勵(lì)機(jī)制理順：銷售人員的收入從幾萬到幾十萬被拉開，“多勞多得”之下動(dòng)力明顯提升。此外，隨著2010 年遂寧周邊開展精細(xì)化營銷試點(diǎn)，銷售人員數(shù)量較10 年已經(jīng)翻番，渠道控制能力大大增強(qiáng)；（4）經(jīng)銷商管控加強(qiáng)：針對(duì)部分老化的經(jīng)銷商予以淘汰清退，引進(jìn)了新的有沖勁的經(jīng)銷商，并加強(qiáng)了對(duì)竄貨的管控。經(jīng)過兩年的內(nèi)功建設(shè)，目前復(fù)蘇性拐點(diǎn)已基本確立，2012 年保持慣性式的快速增長是大概率事件。
    優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)備豐富，崛起后勁十足。由于過去公司長期銷售不善且以低端酒為主，導(dǎo)致公司擁有基酒儲(chǔ)備十幾萬噸，其中優(yōu)質(zhì)基酒5 萬噸、再其中高端陳年基酒2 萬噸，而公司目前年銷量僅1 萬多噸其中舍得不到1 千噸，巨量庫存基酒成為未來快速發(fā)展的堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)。此外，信托產(chǎn)品的推出也為盤活庫存、拉升形象打通了新的渠道，未來將成為過億的收入來源。
    “白酒金三角”戰(zhàn)略落實(shí)推升政府扶持力度。08 年四川省政府提出了“白酒金三角”戰(zhàn)略構(gòu)想，遂寧市政府也隨之出臺(tái)了《遂寧市白酒產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，提出到2015 年實(shí)現(xiàn)白酒產(chǎn)值100 億元，而2011 年僅為35 億元左右，且沱牌集團(tuán)占當(dāng)?shù)匕拙飘a(chǎn)值約9 成，未來公司毫無疑問將成為遂寧當(dāng)?shù)氐闹攸c(diǎn)扶持企業(yè)，而這種自上而下的政績壓力也將逐步轉(zhuǎn)化為公司釋放業(yè)績的動(dòng)力，一直懸而未決的改制問題也或?qū)⒃谶@一背景下加速推進(jìn)。
    我們給予公司“強(qiáng)烈推薦-B”投資評(píng)級(jí)。以12 年業(yè)績25 倍PE 計(jì)算，目標(biāo)價(jià)20.5 元。根據(jù)公司產(chǎn)品定位與運(yùn)作模式，我們認(rèn)為沱牌舍得可以看作是第二個(gè)水井坊，而不是以古井貢或山西汾酒作為對(duì)標(biāo)公司。運(yùn)作得當(dāng)?shù)脑?，市值未來三年有翻番潛力。風(fēng)險(xiǎn)因素是經(jīng)濟(jì)回落對(duì)次高端白酒銷售形成壓力、缺乏根據(jù)地市場。