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一、 事件概述
    超日太陽公布其全資子公司上海超日國際貿(mào)易有限公司與 China Solar Gmbh 簽署了《光伏組件供貨合同 2012 年》，雙方約定2012 年度組件供貨量/采購量150MW，其中70MW 買方用于銷售、80MW 買方用于工程，總計(jì)金額約為 1.1 億歐元。
    二、 分析與判斷
    今年組件出貨量將大幅增長
    我們保守估計(jì)公司2012 年組件出貨量為550-600MW，較2011 年300-350MW有大幅增長。2012年公司獲得國開行10億歐元貸款用來支持公司海外建設(shè)250MW電站，公司之前公告往日本銷售60MW 組件，加上本次公告的150MW 組件發(fā)貨量，2012年公司組件出貨量已經(jīng)公告為460MW?？紤]到公司規(guī)劃國內(nèi)100MW電站建設(shè)計(jì)劃，我們保守估計(jì)公司2012 年組件出貨量為550-600MW，較2011 年300-350MW 有大幅增長。
    布局下游電站，新業(yè)務(wù)模式增厚業(yè)績
    我們認(rèn)為布局下游電站業(yè)務(wù)模式將極大增厚公司業(yè)績，此類模式對(duì)資金要求較高，10 億歐元僅能夠支持250MW 電站開發(fā)，公司獲得國開行10 億歐元可循環(huán)貸款將保證公司有資金支持，而大部分光伏組件公司面臨資金緊張問題，故公司新業(yè)務(wù)模式將極大增厚公司業(yè)績。
    公司建設(shè)電站模式為從前端拿項(xiàng)目，到中端EPC，之后將電站銷售給下游投資者，若都以組件計(jì)算話，組件毛利率達(dá)25%左右，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均毛利率15%。
    垂直一體化整合有助公司抵御風(fēng)險(xiǎn)
    公司組件2011年底產(chǎn)能470MW，電池片共570MW，（其中洛陽200MW，上海70MW，九江年底投產(chǎn)300MW），鑄錠100MW，切片200MW。今年一季度硅料1000 噸預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)，并計(jì)劃投產(chǎn)1000 噸，2012 年規(guī)劃350MW 電站。
    公司現(xiàn)已形成垂直一體化布局，這種模式將有助于公司抵御風(fēng)險(xiǎn)，2011 年3 季度公司毛利率為17.8%高于行業(yè)平均毛利率13%，得益于公司垂直一體化戰(zhàn)略布局。。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司能夠逆勢(shì)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 為0.66 元、0.92 元和1.33 元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為20 倍、15 倍和10 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18 元。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    光伏市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，應(yīng)收賬款增多帶來壞賬損失。