>> 國信證券-酒鬼酒(000799)重點關注個股精選報告解讀-120113
| 上傳日期： |
2012/1/16 |
大小： |
332KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
蔣偉凱 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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酒鬼酒發(fā)布業(yè)績快報：2011 年歸屬于上市公司股東的凈利潤1.8-2.1 億（+125%～ 160%），EPS=0.55-0.65 元；第四季度單季歸屬于上市公司股東的凈利潤0.94-1.24 億元（+356%～501%），EPS=0.266-0.366 元。全年業(yè)績大超市場預期（wind 一致預期EPS=0.38 元），也超越了我們的預期（0.43 元）。
業(yè)績超預期的主要原因是高檔產品放量增長推動毛利率提升，費用率大幅下降。公司是小市值白酒股里最具爆發(fā)性、確定性也最強的品種，在未來兩年盈利仍有望保持高速增長，我們維持"強烈推薦"的投資評級。 投資要點： 預計2011 年全年收入與此前預期相符，EPS 超預期主要源于高檔產品高增長提升毛利率，且費用率大幅下降共同推動凈利率提升。2011 年11 月28 日，我們從經銷商大會了解到全年預計實現(xiàn)營收12 億（含稅），與終端調研掌握情況相符及市場預期相符。因此我們判斷業(yè)績超預期主要源于高檔產品放量增長提升毛利率，且費用率大幅下降共同推動凈利率提升（從2010 年14%提升至2011 年近20%）。
高檔產品內參酒全年有望達到近3 億的收入規(guī)模（+約275%）帶動毛利率提升。內參（終端1300+）毛利率應在90%+，全年在低基數基礎上實現(xiàn)了高增長，帶動整體毛利率提升。增長驅動因素有三點：1、茅臺終端價飆漲后擠出的高檔酒需求增加；2、2010 年5 月份后成立的湖南銷售公司效仿老窖柒泉模式，捆綁經銷商利益，激勵作用明顯；3、公司持續(xù)進行省內高層公關成功，逐步形成消費內參的氛圍。湖南省內高檔酒市場容量在15 億+（測算過程見附注），內參仍有較大空間。
預計增發(fā)完成使得報表費用率顯現(xiàn)合理水平推動費用率大幅下降。前三季報表反映為順利完成增發(fā)公司報表非常保守，三項費用率合計45%，營業(yè)費用率高達34.8%， 因內參酒通過團購、口碑相傳的模式進行營銷，因此費用率很低，預計增發(fā)完成后11 年全年報表費用率顯現(xiàn)出了合理水平，我們測算下降了近7%，未來隨著收入規(guī)模提升仍有下降空間。 2012 年規(guī)劃營收15 億+，未來兩年有望持續(xù)高增長。根據地產白酒企業(yè)發(fā)展規(guī)律， 收入規(guī)模從10 億增長到20 億往往在2 年內實現(xiàn)（原因是10 億營收規(guī)模后鋪貨量逐步展開，消費氛圍容易被迅速帶動起來），往后的持續(xù)高增長則需要經營機制有重大積極的變化。因此我們認為2012 年內參酒實現(xiàn)5 億收入規(guī)模，中低檔產品在理順價格體系后實現(xiàn)30%以上的增長，達10 億規(guī)模難度不大，即能完成公司全年15 億的營收規(guī)劃。值得關注的是茅臺價格波動對內參發(fā)力的影響及公司維護中檔酒價格體系的措施。 上調盈利預測以反映報表費用率顯現(xiàn)合理水平。預測11/12/13 年EPS 為0.62/1/1.5 元（此前為0.43/0.79/1.45），PE 為38/24/16 倍，對12 年業(yè)績給予30 倍PE，6 個月目標價30 元，持續(xù)強烈推薦。
風險提示：宏觀經濟下行、公司中檔酒價格體系穩(wěn)定情況
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