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    一、 事件概述
    1 月13 日，公司公布了2011 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19480~19670萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7%~8%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)為4277~4350 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0%~1.7%，對(duì)應(yīng)EPS 為 0.280~0.285 元，比我們之前預(yù)期（0.260 元）高7.7%~9.6%。
    2011Q4，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5303~5493 萬(wàn)元，同比增48%~54%，環(huán)比增-0.05%~3.53%；歸屬上市公司凈利潤(rùn)1058~1131 萬(wàn)元，同比增22%~30%，環(huán)比增-16% ~ -10%。
    二、 分析與判斷
    對(duì)比劑同比增長(zhǎng)40%，九味鎮(zhèn)心顆粒同比增長(zhǎng)415%
    2011 年，由于公司對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品對(duì)比劑實(shí)施了營(yíng)銷(xiāo)改革，對(duì)比劑實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比增40%，其中碘海醇注射液增速要快于釓噴酸葡胺注射液。另外，碘海醇毛利率為60%左右，釓噴酸葡胺注射液毛利率為80%左右，由于碘海醇毛利率低于釓噴酸葡胺，預(yù)計(jì)對(duì)比劑整體毛利同比會(huì)有所下降。公司另一產(chǎn)品九味鎮(zhèn)心顆粒2011 年起引入代理制，采用直銷(xiāo)和代理相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)415%，但由于九味鎮(zhèn)心顆?；鶖?shù)很小，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。此外，由于代理毛利率低于直銷(xiāo)，九味鎮(zhèn)心顆粒毛利率會(huì)有所下滑。綜上所述，2011 年公司銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)，整體毛利率預(yù)計(jì)會(huì)有所下降，但毛利率下降是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化而非單個(gè)品種盈利能力下降所致。
    銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速低于收入增速
    2011 年，公司改革了對(duì)比劑的營(yíng)銷(xiāo)，加大了階段性市場(chǎng)推廣和投入力度，擴(kuò)張了營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，預(yù)計(jì)目前營(yíng)銷(xiāo)人員已擴(kuò)充到150 人左右，這些措施在大幅增加收入的同時(shí)也引起了銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅提升，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速低于收入增速。
    不過(guò)，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著公司營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的逐步穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率應(yīng)該會(huì)有所下降。
    瑞格列奈片和碘克沙醇注射液近期獲生產(chǎn)批件，目前正在招投標(biāo)中
    2011 年11 月7 日、2011 年12 月20 日，公司分別獲得了瑞格列奈片和碘克沙醇注射液的生產(chǎn)批件。目前，這兩種產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入藥品招標(biāo)階段，預(yù)計(jì)今年將會(huì)上市。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    基于上述假設(shè)，我們預(yù)測(cè)2011-2013 年公司分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.28.元、0.36 元和0.47元，以2012 年01 月13 日元的收盤(pán)價(jià)7.95 計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為28x、22x 和17x，我們認(rèn)為公司的主要業(yè)務(wù)對(duì)比劑用于診斷，并無(wú)濫用，受取消以藥養(yǎng)醫(yī)相關(guān)政策如控制衛(wèi)生費(fèi)用和改變醫(yī)保支付方式等的影響較小。同時(shí)，營(yíng)銷(xiāo)改革和新品種也將助推公司的快速發(fā)展。我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    銷(xiāo)售費(fèi)用率居高不下的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品較為單一的風(fēng)險(xiǎn)