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    事件： 
    公司公布業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告：預(yù)計(jì)2011 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3315.79-4052.63 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS0.28～0.35 元，同比增長(zhǎng) -10～10%，高于三季報(bào)預(yù)測(cè)的 -30～-10%，但符合我們上篇報(bào)告EPS0.29 的預(yù)期。 
    觀點(diǎn)： 
    1. 橡膠價(jià)格下跌是業(yè)績(jī)高于預(yù)期的主要原因 
    天然橡膠價(jià)格從09 年初一路上漲，從8000 元/噸最高漲至40000 元/噸，漲幅高達(dá)400%，與此同時(shí)，合成橡膠價(jià)格也有大幅上漲，給下游橡膠制品行業(yè)造成了巨大的成本壓力。天然橡膠價(jià)格從11 年初開始下跌， 但由于波動(dòng)幅度較大，下游企業(yè)難以把控，同時(shí)占成本比例也較高的合成橡膠前三季度一直上漲，因此前三季度整體橡膠制品行業(yè)的盈利空間受到擠壓。 而四季度開始，一方面天然橡膠價(jià)格在相對(duì)較低的25000 元/噸附近震蕩，另一方面合成橡膠價(jià)格也大幅回落，對(duì)橡膠制品行業(yè)的經(jīng)營(yíng)是較大的利好，工業(yè)輸送帶行業(yè)的利潤(rùn)空間有所提升。 
    2. 下游煤炭行業(yè)對(duì)輸送帶的需求仍然看好 
    輸送帶主要下游為煤礦、電力、鋼鐵、水泥和港口等，其中煤礦是輸送帶最大的下游，占全部輸送帶需求約50%。公司雖然從2005 年開始才介入煤礦用輸送帶的生產(chǎn)和銷售，但近年快速增長(zhǎng)，目前煤礦用產(chǎn)品已經(jīng)占公司全部產(chǎn)品比例約25%，未來仍將高速增長(zhǎng)向50%的行業(yè)平均值靠攏。 從固定資產(chǎn)投資增速來看，近年較高的煤價(jià)帶動(dòng)煤炭開采投資維持較高的增速，雖然電力固定資產(chǎn)投資增速去年較低，但是從目前我國(guó)經(jīng)常缺電的現(xiàn)實(shí)情況來看，未來要么是電廠提高發(fā)電負(fù)荷，要么新建更為高效的熱電聯(lián)產(chǎn)火電廠，這都將增加電力行業(yè)對(duì)工業(yè)輸送帶的需求。 
    3. 天膠價(jià)格未來有望繼續(xù)下跌并維持低位 
    2003 年到2010 年ANRPC 成員國(guó)新種植橡膠園面積和更新面積如以下兩圖所示，由于橡膠樹的生長(zhǎng)期大約是7 年，這部分新種植和更新的橡膠從2010 年開始可以割膠。據(jù)此預(yù)測(cè)，從2012 年開始一直到2015 年國(guó)際橡膠供給將大幅增加，預(yù)計(jì)未來兩到三年橡膠價(jià)格有望繼續(xù)下降并維持低位。 
    4. 毛利率已至歷史歷史低點(diǎn)，業(yè)績(jī)對(duì)橡膠價(jià)格彈性較大 
    從下圖可以看出，公司毛利率和凈利率均已降至歷史低點(diǎn)，隨著橡膠價(jià)格的回落，公司的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將有較大幅度反彈： 
    結(jié)論： 
    預(yù)計(jì)公司2011-2013 年EPS 分別為0.29、0.62 和0.90 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為41、19 和13 倍。上市公司中寶通帶業(yè)和永利帶業(yè)與公司同屬輸送帶行業(yè)，但永利帶業(yè)主要是消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)用的輕型輸送帶，與公司可比性較小。公司與寶通帶業(yè)相比收入是其約3 倍，而目前市值相近，因此公司相對(duì)橡膠價(jià)格彈性較大， 在橡膠價(jià)格下跌過程中是更好的投資標(biāo)的，我們維持公司"推薦"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)