>> 天相投顧-聚光科技(300203)多點布局,漸入收獲期-120117
| 上傳日期： |
2012/1/18 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
張雷 |
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事件：
近期，我們對聚光科技進行了實地調研，針對公司經(jīng)營狀況及未來發(fā)展前景等問題與公司高管進行了深入的交流。
評論：
一、2011年受多重負面因素影響，增速回落
公司專注于高端分析檢測儀器儀表領域技術的研發(fā)和應用，主營業(yè)務包括應用于環(huán)境監(jiān)測、工業(yè)過程分析和安全監(jiān)測領域的軟硬件系統(tǒng)。產(chǎn)品應用于環(huán)保、鋼鐵、石化、冶金等行業(yè)。近幾年通過研發(fā)和收購的模式保持了較高的業(yè)績增速，2010年收入6.5億元，在國內儀器儀表領域已屬大型企業(yè)。
2011 年是“十二五”開局之年，環(huán)保政策處在規(guī)劃中，政策效應暫未發(fā)揮作用，經(jīng)濟下行也影響下游客戶需求。從前三季度來看，利潤增長不快，主要業(yè)務方面，環(huán)境監(jiān)測表現(xiàn)一般，工業(yè)過程分析略好于預期。
四季度雖是公司傳統(tǒng)銷售旺季，但由于2010 年同期基數(shù)較高，單季度增長有限，我們預計2011 全年凈利潤增速較前三季度下滑。
二、行業(yè)特征和公司成長模式
1、下游行業(yè)分散，環(huán)境監(jiān)測領域潛在需求增速高
儀器市場下游比較散，每個子行業(yè)空間不大，一般在幾億到幾十億，加在一起還比較可觀。其中工業(yè)過程分析方面主要是鋼鐵、石化、水泥等工業(yè)行業(yè)新增產(chǎn)能和存量替換帶來的需求，預計增長平穩(wěn)；安全監(jiān)測
下游主要是電力（電站電纜）、交通（隧道）、冶金、石化、半導體毒氣、可燃氣檢測，預計增長平穩(wěn)。環(huán)境監(jiān)測業(yè)包括：小環(huán)境（污染源）監(jiān)測、大環(huán)境（環(huán)境空氣質量）監(jiān)測，“十二五”環(huán)境監(jiān)測的深度和廣度都在加強，預計投資700 億元以上，較“十一五”的300 億元增長133%，年均增長約30%。新增氮氧化物、氨氮、PM2.5、臭氧8 小時濃度、重金屬污染等監(jiān)測帶來新增市場。
2、環(huán)保等行業(yè)增長及公司通過精耕細作提升市場占有率是成長的基石
近幾年公司通過新產(chǎn)品研發(fā)快速切入，在多個細分市場保持高市場占有率，成為隱形冠軍，保證了很高的盈利能力，不用擔心單一市場波動對公司盈利能力造成太大影響，這一點從公司歷史上保持50%以上的毛利率可以印證。從公司所處的行業(yè)特征來看，環(huán)保等細分行業(yè)的增長和公司通過精耕細作提高市場占有率為公司成長提供基石。我們假設不考慮對外收購，隨著募投項目在2012 年底開始投放，公司可保持30%以上的凈利潤增速。
3、收購和整合能力是公司長大的關鍵
從美國熱電和丹納赫的成長經(jīng)歷來看，都是通過大規(guī)模收購成長起來。收購和整合能力是公司快速成長的關鍵，雖然這一點并不容易做到。
從公司近幾年的收購來看，2007 年收購了北京摩威泰迪（空分和石化領域）、北京英賢儀器（近紅外領域）、北京盈安科技（金屬分析領域），2008 年收購了杭州長聚科技（項目公司，冶金領域，后注銷）、2009 年收購了杭州大地安科（空氣質量檢測、環(huán)保領域）。其中收購大地安科和盈安科技對公司影響較大。2010 年忙著上市，沒有收購動作，2011 年上市后，公司重心回到整合上來，于8 月收購了吉天儀器，是最大的一次收購，使公司進入了空間更大、壁壘更高的實驗室分析儀器領域。吉天儀器2010 年收入8403 萬元，凈利潤1928 萬元，考慮到對賭協(xié)議約束，實現(xiàn)20%的年增長問題不大。實驗室分析儀器應用十分廣泛，常用于科學研究、產(chǎn)品質量檢測、政府執(zhí)法等領域，將是公司發(fā)展的重點。
公司未來計劃在食品安全、減災防災、醫(yī)療等領域取得突破，這些領域都屬民生領域，公司一面研發(fā)一面尋找收購標的，實現(xiàn)跨越式增長，收購方向也從國內轉向國內外并舉。公司目前還有超募資金近億元，我們預計2012 年將有所斬獲。
三、公司核心競爭力1、對技術和市場的深刻理解
具有專業(yè)背景的董事長將對“光”的理解運用到產(chǎn)品的開發(fā)上，公司對技術的追逐很執(zhí)著，這一點從公司擁有的專利上可以看出（公司擁有專利144 項，其中發(fā)明專利44 項，正在申請專利103 項，其中發(fā)明專利79 項）。
我們認為，對于成長型小公司而言，專利壁壘意義是比較大的。公司的研發(fā)投入高，早期研發(fā)投入占收入比20%左右，現(xiàn)階段為10%。員工約1400 人，研發(fā)人員占到一半，具有典型的高科技企業(yè)特征。公司在研發(fā)注重差異化，增加產(chǎn)品組合，這一點較國外大企業(yè)擅長通用型儀器的特點相比具有明顯的本土優(yōu)勢，即與國內市場走的更近。相對于國內競爭對手，公司兼具核心技術與系統(tǒng)集成優(yōu)勢。
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