>> 中投證券-平高電氣(600312)交流特高壓鑄就美好前景-120118
| 上傳日期： |
2012/1/18 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張鐳 |
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我們認為平高電氣將明顯受益交流特高壓提速和常規(guī)產(chǎn)品價格回升，未來幾年重新迎來高增長。目前公司的估值水平已經(jīng)進入較低區(qū)間，建議投資者給予重點關(guān)注。
投資要點：
高壓開關(guān)設(shè)備的龍頭企業(yè)。平高電氣是中國重大技術(shù)裝備制造重點企業(yè)，全國三大高壓開關(guān)設(shè)備研發(fā)、制造基地之一，主要產(chǎn)品包括組合電器、斷路器、隔離開關(guān)和接地開關(guān)等。 特高壓交流有望迎來春天。中國的能源分布和負荷中心背離，面臨著能源大范圍調(diào)配的問題；用電量的持續(xù)增長，導致500kV交流主網(wǎng)架接近極限；風電、光伏的打包送出，需要大聯(lián)網(wǎng)吸納。因此交流特高壓成為最佳選擇。
結(jié)構(gòu)性缺電是建設(shè)交流特高壓的催化劑。輸電通道的建設(shè)緩慢造成了東南沿海的缺電現(xiàn)象，2011年夏季，我國電力缺口達到了2500-3000萬千瓦。由于東部地區(qū)電力需求仍保持較快增速，未來缺口還有可能增大。特高壓的進度有可能因此加快。 組合電器（GIS）受益交流特高壓，或有爆發(fā)式增長。國網(wǎng)年度工作會議所提到的"四交"如果能順利得到核準并開工，公司的特高壓組合電器將會有爆發(fā)式增長。"四交"線路對GIS的總需求大約為146億，平高大約可以獲得40%的市場份額。我們估計2013年可能增加公司營業(yè)收入25億元。 開關(guān)設(shè)備常規(guī)產(chǎn)品盈利狀況將回升。國網(wǎng)招標規(guī)則修改和投資額的增長，將導致常規(guī)開關(guān)產(chǎn)品價格的回升。
由于從招標到公司確認收入有半年左右的時滯，因此到2012年，公司常規(guī)產(chǎn)品的毛利率才能夠恢復到接近2010年的水平。 公司是國網(wǎng)一次設(shè)備整合的最佳平臺。國家電網(wǎng)通過股權(quán)劃撥已經(jīng)將平高集團、許繼集團劃歸中電裝備。平高電氣擁有全套高壓交直流開關(guān)的生產(chǎn)能力，作為開關(guān)設(shè)備整合平臺比較確定，是否作為中電裝備全部一次設(shè)備的整合平臺仍有待觀察。
給予公司推薦的投資評級。我們預測公司11-13年EPS為0.04、0.22、0.49元，對應(yīng)PE為194.81、37.91、16.76倍。給予推薦的投資評級，未來6-12月的目標價格為10.50元，相當于2012年47.73倍PE，2013年21.43倍PE。
風險提示：
特高壓交流示范線路出現(xiàn)問題；電力需求增長緩慢；交流特高壓的審批進度低于預期；國網(wǎng)招標價格再次出現(xiàn)明顯下滑。
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