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    高端品牌得以強化、新型細分市場樹立標桿 
    在傳統(tǒng)優(yōu)勢細分市場繼續(xù)領先。從公司披露的公開信息我們判斷2011 年公司新簽合同會有較高增長，增幅或創(chuàng)歷史新高，公司在11 年中標多個超億元項目，承接了一大批重點大型裝飾工程，其中包括中國政協(xié)辦的中國文史館、西柏坡干部學院和深圳麒麟山莊等劇院和國賓館項目，完成了希爾頓、喜達屋、洲際等國際品牌公司的多個五星級酒店工程，公司在裝飾領域的高端地位、品牌得以強化。 新型細分市場樹立標桿，形成準入門檻優(yōu)勢。公司2011 年承攬的濱海醫(yī)院是國內目前檔次最高的醫(yī)院，目前已經試營業(yè)，目前在國內承攬超億元醫(yī)院項目的裝飾公司還很少，公司的適時切入積累了門檻優(yōu)勢。未來兩到三年，深圳擬建和在建三甲醫(yī)院達13 個，都有可能成為公司的潛在訂單，另外，公司在總承包、境外項目、泛光項目、機場地鐵領域等方面都有突破，亦為未來業(yè)務領域的拓展奠定了堅實基礎。 業(yè)務結構穩(wěn)健高端。主要體現(xiàn)在兩方面，一是客戶結構高端：公司超過60%的客戶來自政府、上市公司、跨國企業(yè)和央企，來自地產的客戶約占30%，第一大客戶業(yè)務占比低于10%；二是產品結構高端：文教衛(wèi)生占公司業(yè)務的比例為12%， 五星級酒店 43%，辦公樓26%，交通樞紐5%。 現(xiàn)金流穩(wěn)定，回款正常。由于公司項目屬高端項目，客戶支付能力強，一般預付款達到10%-30%，進度款可收到75%， 完工后收款到85%，即使2011年在銀根收緊的背景下，回款狀況也強于同行多數裝飾公司。 對12 年形勢的研判 
    我們判斷，2012 年房地產調控不會放松，房地產企業(yè)進行行業(yè)內整合的可能性較大，調控加大了地產商對裝飾等合作公司的要求，品牌、技術等更為重要，像公司這樣的龍頭企業(yè)反而更有優(yōu)勢。在去年4 季度，高端裝飾公司來自地產商的邀請招標有增多的趨勢；未來公司仍將繼續(xù)專注于酒店、綜合體等對開發(fā)商項目中至關重要的部分，同時將加大對客戶的預選力度，確保項目風險可控。 地方融資平臺問題：市場普遍擔心公司40%的客戶來自于政府項目，地方政府土地財政受房地產行業(yè)下行的影響后，支付能力變弱，實際上，公司的傳統(tǒng)細分優(yōu)勢市場是主要集中于教科文衛(wèi)，是政策扶持的重點，這類項目一般在立項時很多會納入政府部門預算，資金相對有保障。 預計12 年毛利率相對11 年將穩(wěn)中有升。按照募投項目建設進程，公司的工廠化項目將于2012 年達產，由于木制品占公司成本的20%-30%，而公司的劇院項目較多，對GRG 的需求較大，因此，募投項目投產對公司成本降低作用明顯， 毛利率有望相應提升。 傳統(tǒng)優(yōu)勢領域需求依然暢旺。未來兩年全國各大、中城市的擬建劇院項目超過100 個，因公司在劇院、大堂裝飾領域的特殊地位，公司在這一領域優(yōu)勢明顯，過往中標率超過30%，將有望在未來兩到三年逐步轉化為公司的實際需求。其它領域如三甲醫(yī)院、CBD 超高層建筑等的未來需求也較多，有爆發(fā)式增長的可能。 維持"推薦"評級 
    維持11/12/13 年EPS0.64/1.00/1.51 元的業(yè)績預測，分別同比增長53%/55%/51%。公司穩(wěn)健的經營風格確保其在調控背景下仍能保持較高質量的快速增長，維持中長期"推薦"評級。