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    ◆事件：
    公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，11 年收入3.07 億元，下降18.72%，凈利潤(rùn)1.03億元，下降26.27%，接近公司此前-30-0%的預(yù)測(cè)下限；對(duì)應(yīng)EPS 0.34 元，低于預(yù)期。
    ◆軍工訂單波動(dòng)仍是主要原因，12 年可望加速定型
    公司作為軍工電子企業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期影響沒有行業(yè)內(nèi)其他公司那么顯著，11 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因仍然是軍工訂單的波動(dòng)。
    公司已不僅僅是軍工產(chǎn)品的供應(yīng)商，更是承擔(dān)著紅外成像、紅外制導(dǎo)等領(lǐng)域“軍隊(duì)信息化”的研發(fā)使命。公司不少產(chǎn)品已經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的研發(fā)，正逐步定型，每有一款產(chǎn)品定型，都可能為公司帶來較大的業(yè)績(jī)彈性。
    2011 年公司定型進(jìn)度低于預(yù)期，而且部分產(chǎn)品被要求改型，使得訂單出現(xiàn)波動(dòng)。但展望2012 年，公司定型進(jìn)度可望加速，2011 年12 月公司公告某型號(hào)系統(tǒng)獲空軍裝備部認(rèn)可，亦成為該系統(tǒng)首次定型，公司的研發(fā)能力再次得到體現(xiàn)，2012 年更多的在研產(chǎn)品有望進(jìn)入收獲期。而且一旦獲得定型，貢獻(xiàn)的將不只是一年的業(yè)績(jī)。
    ◆海外訂單延后，有望12 年上半年確定
    海外業(yè)務(wù)方面，目標(biāo)國(guó)家出現(xiàn)經(jīng)費(fèi)緊張導(dǎo)致下半年部分海外訂單出現(xiàn)延后，直接影響到四季度的業(yè)績(jī)確認(rèn)，而這部分訂單很可能在2012 年上半年得到體現(xiàn)，屆時(shí)有望成為市場(chǎng)重拾信心的催化劑。
    ◆紅外產(chǎn)品前景光明，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性大
    我們一直認(rèn)為對(duì)高德紅外來說，應(yīng)該注重中長(zhǎng)期價(jià)值，而應(yīng)該淡化短期的波動(dòng)：高德短期業(yè)績(jī)波動(dòng)很大，主要是因?yàn)榧竟?jié)性（二、四季度集中確認(rèn)）、訂單驅(qū)動(dòng)（包括國(guó)內(nèi)軍工和海外的大單）以及軍工產(chǎn)品的不確定、不透明。
    就中長(zhǎng)期來說，高德將大幅受益于我國(guó)的軍隊(duì)信息化進(jìn)程，紅外產(chǎn)品在飛機(jī)、艦艇、二炮、單兵等多領(lǐng)域的用途將日益凸顯，進(jìn)而為公司帶來中長(zhǎng)期來說確定性的訂單。另一方面，紅外產(chǎn)品在民用領(lǐng)域的前景其實(shí)也相當(dāng)廣闊，一旦公司在軍工產(chǎn)品上取得突破，公司隨時(shí)可以騰出手來加大民用市場(chǎng)的開拓。
    預(yù)計(jì) 12、13 年EPS 0.69、1.00 元，維持買入評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)20.67元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示
    軍工產(chǎn)品定型低于預(yù)期，海外訂單繼續(xù)延后。