>> 國信證券-數(shù)碼視訊(300079)業(yè)績快速增長，符合預(yù)期，價值被嚴(yán)重低估-120119
| 上傳日期： |
2012/1/19 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳財茂 |
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事項：
數(shù)碼視訊發(fā)布業(yè)績快報：2011年歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長30-40%。
評論：
業(yè)績快速增長，符合預(yù)期
數(shù)碼視訊業(yè)績快報披露2011 年歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長30-40%，即凈利潤為1.94 億元-2.1 億元，EPS 為0.87 元-0.94 元，與我們之前預(yù)計的0.92 元基本一致。2011 年前3季度凈利潤同比增長31.5%，因此2011 年4季度繼續(xù)保持快速增長的勢頭。對此，我們有兩點看法：（1）因數(shù)碼視訊前期完成股權(quán)激勵，行權(quán)條件為2012-14 年的凈利潤相對2010 年分別增長32%、52%和75%，相當(dāng)于年均15%的復(fù)合增長，故此市場諸多投資者預(yù)期數(shù)碼視訊2011 年凈利潤同比增長15%左右，因此，30-40%的增速顯然超出了他們的預(yù)期；（2）數(shù)碼視訊業(yè)績快速增長，一方面得益于數(shù)字電視行業(yè)在互動平臺建設(shè)、高清、CMMB 等市場需求的快速增長，另一方面也得益于公司持續(xù)的前瞻性研發(fā)投入。 無懼創(chuàng)業(yè)板快速下跌，優(yōu)質(zhì)公司必將脫穎而出 2012 年1 月份以來，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌14.3%，數(shù)碼視訊下跌20.5%，跑輸指數(shù)6.1%。此次下跌更多是市場情緒的宣泄。但數(shù)碼視訊是目前國內(nèi)數(shù)字電視軟/硬件行業(yè)最好的公司，從業(yè)績、產(chǎn)品、管理團(tuán)隊來看，都是非常優(yōu)質(zhì)的公司。（1）從團(tuán)隊來看，董事長鄭海濤先生是中興通訊的創(chuàng)業(yè)元老，在廣電行業(yè)有12 年的經(jīng)驗，2010 年591 名員工中，358 名從事研發(fā)工作，研發(fā)人員占到61%，碩士以上員工占到35%；（2）從產(chǎn)品來看，三條主要的產(chǎn)品線中，CA 卡為業(yè)內(nèi)第二名， 占到25%的市場份額；前端設(shè)備為市場第一名，約占到30-40%的市場份額；超光網(wǎng)（CCMTS）將在2012 年進(jìn)入收獲期，CCMTS 已經(jīng)被國家廣電總局認(rèn)定為有線網(wǎng)絡(luò)雙向改造的主流技術(shù)方案。（3）從業(yè)績來看，數(shù)碼視訊持續(xù)增長，2010 年增長50%，2011 年再次增長30-40%。我們認(rèn)為，不管創(chuàng)業(yè)板公司何去何從，但是優(yōu)質(zhì)公司必將脫穎而出。 價值被嚴(yán)重低估，重申"推薦"評級 我們維持之前的盈利預(yù)測，2011-13 年EPS 分別為0.92 元、1.18 元和1.59 元，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為21、17 和12 倍，要知道數(shù)碼視訊賬面凈現(xiàn)金為7元/股，若扣除凈現(xiàn)金，對應(yīng)的PE 分別為14、11 和8 倍，價值已經(jīng)被嚴(yán)重低估， 我們重申"推薦"評級，建議投資者現(xiàn)價買入，長期持有，在創(chuàng)業(yè)板下跌過程中買入優(yōu)質(zhì)公司是很好的策略。 不考慮超光網(wǎng)業(yè)務(wù)，合理價32 元（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25 元，凈現(xiàn)金7元），若考慮超光網(wǎng)業(yè)務(wù)，合理價50 元（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)25 元， 凈現(xiàn)金7元，超光網(wǎng)18 元），股價表現(xiàn)的催化劑包括：（1）超光網(wǎng)訂單取得實質(zhì)性進(jìn)展；（2）其他研發(fā)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化；（3） 利用富余現(xiàn)金進(jìn)行收購；（4）2011 年度高送配。而投資風(fēng)險在于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮的時間快于預(yù)期，較高的毛利率受到挑戰(zhàn)。更多關(guān)于數(shù)碼視訊的投資要點，可以參見我們之前發(fā)布的深度報告《數(shù)碼視訊-廣電業(yè)內(nèi)的"華為"-111116》。
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