>> 海通證券-齊翔騰達(002408)丁二烯及稀土順丁橡膠將為公司帶來新的利潤增長-120130
| 上傳日期： |
2012/1/30 |
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增持（首次） |
作者： |
鄧勇 |
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齊翔騰達：國內(nèi)甲乙酮生產(chǎn)龍頭企業(yè)。齊翔騰達主營從事對混合碳四組分進行深加工以轉(zhuǎn)化成高附加值精細化工產(chǎn)品的業(yè)務，主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品有甲乙酮、MTBE、異丁烯、叔丁醇等，其中甲乙酮為公司主導產(chǎn)品。隨著公司甲乙酮產(chǎn)能的不斷擴大，其甲乙酮產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率不斷提高并牢牢占據(jù)第一，同時其產(chǎn)品在國際市場上的影響也不斷擴大。
下游行業(yè)快速發(fā)展，公司產(chǎn)能領(lǐng)先。甲乙酮作為高性能溶劑，主要應用于涂料和膠粘劑領(lǐng)域。隨著下游行業(yè)的快速發(fā)展，我國甲乙酮行業(yè)近年來發(fā)展迅速，產(chǎn)能產(chǎn)量以及產(chǎn)品自給率不斷提升。隨著齊翔騰達青島分公司8萬噸以及淄博4萬噸甲乙酮產(chǎn)能的建成投產(chǎn)，公司甲乙酮總產(chǎn)能已達15.5萬噸/年，在世界范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平。
原料來源充足。公司依托中國石化齊魯分公司和中國石化青島煉化，每年可獲得適于生產(chǎn)甲乙酮的混合碳四超過80萬噸，原料來源充足，裝置開工率高。公司技術(shù)水平先進，產(chǎn)品性能好，同時依托區(qū)位優(yōu)勢，產(chǎn)品獲國內(nèi)外市場認可。 在建項目未來盈利可期。依托豐富的碳四資源，公司將進一步發(fā)展附加值更高的合成橡膠產(chǎn)品，相關(guān)在建項目包括10萬噸/年丁二烯以及5萬噸/年稀土順丁橡膠。項目預計將于2012~2013年開始貢獻業(yè)績。
盈利預測與投資建議。根據(jù)海通證券盈利預測模型，我們預計齊翔騰達2011~2013年EPS分別為1.04、1.16和1.73元。目前公司產(chǎn)品價格已回落至較低水平，再次大幅下降的可能性較??；同時隨著丁二烯、順丁橡膠等產(chǎn)品項目陸續(xù)建成投產(chǎn)，未來公司業(yè)績有望穩(wěn)步增長。公司2010~2013年凈利潤的復合增長率將達到24.29%，結(jié)合目前化工公司的估值水平，我們認為公司合理市盈率水平為20倍。按照2012年EPS以及20倍PE，我們給予公司23.20元的目標價，首次給予"增持"投資評級。
風險因素。出口退稅率變化的風險；宏觀經(jīng)濟下滑的風險；產(chǎn)能大幅擴張的風險；產(chǎn)品價格大幅波動的風險。
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