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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 
    業(yè)績低于預(yù)期 
    毛利率觸底回升，產(chǎn)能擴(kuò)張保障增長 
    保溫材料新標(biāo)準(zhǔn)有望出臺(tái)  
    報(bào)告摘要： 
    業(yè)績低于預(yù)期：2011年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169,982萬元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7,746萬元，折合EPS約0.29元，同比下降15.45%，其中四季度虧損960萬元，貢獻(xiàn)EPS -0.036元。業(yè)績低于預(yù)期的主要原因是受宏觀因素及季節(jié)性影響，四季度公司主要客戶冰箱（柜）企業(yè)開工率明顯下降，單季度主產(chǎn)品硬泡組合聚醚銷售量同比下降幅度較大；異丙醇胺產(chǎn)品由于受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，銷售量也低于預(yù)期。雖然四季度國內(nèi)通脹壓力有所減緩，原輔材料價(jià)格有不同程度下降，但受生產(chǎn)量及庫存影響，對(duì)毛利潤貢獻(xiàn)沒有回到正常水平。再加上人工成本持續(xù)上升，銀行貸款利率提高致使期間費(fèi)用增幅較大，影響了企業(yè)的盈利能力。 
    毛利率觸底回升，產(chǎn)能擴(kuò)張保障增長：我們判斷產(chǎn)品毛利率已到底部，預(yù)期隨著成本下降以及產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，公司盈利能力將逐步恢復(fù)正常水平。目前公司聚氨酯硬泡組合聚醚產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到9萬噸，為國內(nèi)產(chǎn)能最大。另有6萬噸的項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)明年3季度投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到15萬噸。 
    保溫材料新標(biāo)準(zhǔn)有望出臺(tái)：住建部在今年6月做了關(guān)于保溫材料等級(jí)的征求意見稿，提出民用建筑外保溫材料的燃燒性能宜為A級(jí)，且不應(yīng)低于B1級(jí)。這就為B1級(jí)的有機(jī)保溫材料推廣打開了大門?？紤]到春節(jié)后建筑保溫市場即將啟動(dòng)，我們認(rèn)為年初出臺(tái)保溫材料新標(biāo)準(zhǔn)將是大概率事件。 
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持"增持-A"投資評(píng)級(jí)：下調(diào)公司2011-2013年EPS至0.29、0.42和0.53元。產(chǎn)能擴(kuò)張將提升公司盈利能力，保溫材料新標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)將給公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。維持公司"增持-A"投資評(píng)級(jí)，下調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至11.7元。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：聚氨酯推廣低于預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張消化低于預(yù)期