>> 東興證券-東北證券(000686)提升凈資本,盈利及資本結(jié)構(gòu)有望改善-120207
| 上傳日期： |
2012/2/8 |
大?。?/td>
| 362KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王明德 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司 2月 6 日晚發(fā)布公告，董事會(huì)通過了《關(guān)于公司向特定對(duì)象非公開發(fā)行股票方案的議案》，公司擬向包括第一大股東吉林亞泰（集團(tuán)）股份有限公司和第二大股東吉林省信托有限責(zé)任公司等十名特定投資者發(fā)行股票，發(fā)行新股數(shù)量不超過 3.4 億股，發(fā)行價(jià)格不低于 11.79 元，募集資金總額不超過40 億元。公司擬將全部資金用于增加公司資本金，擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充業(yè)務(wù)規(guī)模、提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。此次公開發(fā)行尚需獲得股東大會(huì)通過以及證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。
觀點(diǎn)：
1．增發(fā)有助于提升凈資本水平，是擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要前提。 證券行業(yè)實(shí)行以凈資本為核心的監(jiān)管。在當(dāng)前的監(jiān)管條件下，證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制水平、業(yè)務(wù)的規(guī)模都與凈資本有密切關(guān)系，同時(shí)此前監(jiān)管層對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展都有明確的凈資本要求，因此凈資本規(guī)模是當(dāng)前證券公司開展新型業(yè)務(wù)、擴(kuò)充業(yè)務(wù)規(guī)模的重要前提。 根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2010 年末，公司的凈資本規(guī)模為 34.58 億元，行業(yè)排名第 27 位，在上市券商中僅略高于國金證券和太平洋證券；且凈資本中計(jì)入了 2009 年和 2010 年發(fā)行的次級(jí)債?？傮w上而言，公司的凈資本規(guī)模限制了公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的發(fā)展以及業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。此次非公開發(fā)行股票，有助于提升公司凈資本水平，是公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升競(jìng)爭(zhēng)力的重要前提。
2．增發(fā)有助于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進(jìn)和盈利結(jié)構(gòu)的改善。 此前監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展實(shí)行了明確的凈資本要求，公司尚未取得開展融資融券業(yè)務(wù)的資格；從業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)上來說，融資融券業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)都屬于資本消耗型業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的開展需要以充足的資本金為前提。在當(dāng)前融資融券業(yè)務(wù)常規(guī)化的背景下，提升資本水平加快業(yè)務(wù)開展，占領(lǐng)市場(chǎng)份額，是公司開拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的有利契機(jī)，為公司帶來新的盈利來源。 從盈利結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是公司最主要的收入來源，同時(shí)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大。2011 年上半年，公司代理買賣證券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為 4.19 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的72.45%，投行、資管、直投等其他業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)度有限。盈利來源的單一，使得公司更容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響，2011 年市場(chǎng)指數(shù)的下滑和成交量的縮小沖擊了公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，是公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損的主要原因。無論從經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性或是證券行業(yè)未來的發(fā)展，盈利模式的多元化都將成為趨勢(shì)，此次非公開發(fā)行將助推公司開展多項(xiàng)業(yè)務(wù)，逐步改善盈利結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)盈利模式的多元化。
3．增發(fā)有助于緩解財(cái)務(wù)壓力，改善公司資本結(jié)構(gòu)。 為了補(bǔ)充資本金，公司曾分別于 2009 年6 月和 2010 年8 月分別借入9 億元和12 億元的次級(jí)債，利率水平分別為 4.2%和 5%，次級(jí)債根據(jù)到期時(shí)間按比例計(jì)入凈資本。公司發(fā)行的次級(jí)債在增加資本金的同時(shí)也帶來了高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用，若公司不提前償還，則公司預(yù)計(jì)每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá) 9780 萬元。 非定向公開發(fā)行股票為公司帶來永久性資本金的補(bǔ)充，一方面可以彌補(bǔ)由于次級(jí)債到期時(shí)間的縮短導(dǎo)致的凈資本的減少，同時(shí)可以在一定程度上緩解公司財(cái)務(wù)壓力，改善公司的資本結(jié)構(gòu)。
結(jié)論：
若此次非公開發(fā)行能獲得成功，將能極大補(bǔ)充公司的資本金，從而推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和綜合實(shí)力的提升。公司資本實(shí)力的提升，一方面可以推進(jìn)公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尤其是資本消耗型的融資融券業(yè)務(wù)和直投業(yè)務(wù)等，抓住當(dāng)前業(yè)務(wù)擴(kuò)容的契機(jī)，同時(shí)改善公司過于單一的盈利結(jié)構(gòu)，促進(jìn)盈利模式的多元化；另一方面增發(fā)使公司獲得永久的資本補(bǔ)充，可以彌補(bǔ)由于次級(jí)債到期時(shí)間的縮短導(dǎo)致的凈資本的減少，同時(shí)可以在一定程度上緩解公司財(cái)務(wù)壓力，改善公司的資本結(jié)構(gòu)。 2011 年市場(chǎng)指數(shù)的下跌以及成交量的縮小導(dǎo)致了公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入的下降，公司 2011 年出現(xiàn)總體虧損，預(yù)計(jì) EPS 為-0.24 元。2012 年，在流動(dòng)性放寬、市場(chǎng)資產(chǎn)配臵偏好改變以及行業(yè)政策提升市場(chǎng)信心的預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)公司 2012 年的 EPS 為 0.35 元，對(duì)應(yīng)的 PE 為 38 倍，繼續(xù)維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
公司的最主要的盈利來源為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均為典型的順市場(chǎng)周期的業(yè)務(wù)，市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)的影響十分顯著，因此公司的業(yè)績(jī)受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大。如果市場(chǎng)成交量持續(xù)低迷，且受到突發(fā)事件的影響造成市場(chǎng)的大幅下挫，則公司的業(yè)績(jī)將受到影響。&nbs
|
|
