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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 
    從供需層面游艇行業(yè)具備快速發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力 
    規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先有助于公司保持較高增速 
    相關(guān)政策改革進(jìn)程將成為主要的股價(jià)觸發(fā)因素 
    合理股價(jià)16.45元，首次投資評(píng)級(jí)“買入-A”
    報(bào)告摘要： 
    對(duì)國內(nèi)游艇產(chǎn)業(yè)的基本判斷：歐美成熟市場(chǎng)中低檔游艇是消費(fèi)主體，而我國租賃游艇可望成為大眾消費(fèi)模式，因此游艇產(chǎn)業(yè)在未來3-5年有望爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)“十二五”末市場(chǎng)需求約為200億元，未來5-10年有望達(dá)到10萬艘規(guī)模，這意味著1000億元的市場(chǎng)容量。  
    國內(nèi)游艇制造業(yè)羽翼漸豐，臨海地區(qū)游艇項(xiàng)目如雨后春筍，由于國內(nèi)游艇泊位密切聯(lián)系游艇地產(chǎn)，我們認(rèn)為規(guī)劃并非空中樓閣，已經(jīng)觸手可及。  
    公司商務(wù)艇增長較快，私人艇相對(duì)平穩(wěn)。公司銷售區(qū)域在華南、華中、華東三足鼎立格局仍將延續(xù)，從規(guī)避稅收以及目前消費(fèi)環(huán)境考慮，商務(wù)艇仍為主導(dǎo)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)復(fù)合增速55%，私人艇收入占比5%左右，預(yù)計(jì)復(fù)合增速27.5%。  
    特種艇結(jié)構(gòu)性增長預(yù)期較為明確，公司收購的廣東寶達(dá)在高速艇方面擁有技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，特種艇市場(chǎng)規(guī)模約為20億元，公司收入增速可望保持在20%左右。   
   現(xiàn)階段公司生產(chǎn)模塊化標(biāo)準(zhǔn)化有利于取得規(guī)?；б?，公司技術(shù)體系完整，研發(fā)投入占收入比例在6%以上，大中型游艇的占比上升帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，由于原材料外購件占成本近80%，我們認(rèn)為游艇最終比拼的是品牌和服務(wù)。  
    我們認(rèn)為募投項(xiàng)目完成將從產(chǎn)能、設(shè)計(jì)、營銷提升公司綜合實(shí)力。高性能復(fù)合材料船艇擴(kuò)能建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能增加80%，凈利翻番；技術(shù)研究與工業(yè)設(shè)計(jì)中心技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目將提升強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力；營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目構(gòu)筑多層次營銷網(wǎng)絡(luò)，有利于進(jìn)一步開拓市場(chǎng)。  
    珠海游艇產(chǎn)業(yè)園規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先，具備產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，珠海公司擴(kuò)產(chǎn)后新增產(chǎn)能40艘，2012年收入增速有望到達(dá)40%左右，珠海游艇工業(yè)園內(nèi)仍有擴(kuò)張余地。  
    2009年國務(wù)院41號(hào)文給游艇行業(yè)的一線曙光，但目前存在游艇征收消費(fèi)稅與鼓勵(lì)消費(fèi)的政策矛盾。歷史上美國征收游艇奢侈稅前波后折，堪為中國前車之鑒。   
    我們預(yù)測(cè)2011-2013年公司主營業(yè)務(wù)收入分別為4.2、6、9.3億元，凈利潤分別為0.45、0.65、1.05億元，每股收益分別為0.32、0.47、0.75元。按照2012年35倍PE相對(duì)估值：合理股價(jià)16.45元，F(xiàn)CFE模型計(jì)算每股價(jià)值為18.89元，2月8日收盤價(jià)12.52元，首次投資評(píng)級(jí)“買入-A”。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超出預(yù)期，游艇政策改革低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。