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    電信外包運(yùn)維服務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，抗經(jīng)濟(jì)周期：隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，電信運(yùn)營(yíng)商普遍意識(shí)到網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行和維護(hù)層面實(shí)施專(zhuān)業(yè)化、低成本外包發(fā)展模式，將有利于建立網(wǎng)絡(luò)及業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)電信外包運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。即使在運(yùn)營(yíng)商盈利水平下滑的時(shí)候，運(yùn)維外包因能夠?yàn)檫\(yùn)營(yíng)商節(jié)省運(yùn)營(yíng)成本，亦能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，具有抗經(jīng)濟(jì)周期的能力。第三方的網(wǎng)絡(luò)維護(hù)廠商與設(shè)備廠商相比在價(jià)格、跨品牌協(xié)調(diào)和獨(dú)立性上存在優(yōu)勢(shì)，前景廣闊。
    國(guó)脈科技深刻理解服務(wù)本質(zhì)，是行業(yè)的先行者：國(guó)脈科技是電信運(yùn)維市場(chǎng)的先行者，公司深刻把握服務(wù)業(yè)務(wù)的本質(zhì)，懂得如何用低成本、標(biāo)準(zhǔn)化的方式，迅速將服務(wù)的隊(duì)伍壯大。標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)流程和培訓(xùn)體系是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司未來(lái)將逐步從電信設(shè)備維護(hù)向IT 運(yùn)維、設(shè)計(jì)咨詢(xún)、ICT 教育服務(wù)一體化滲透。
    和 Juniper 的合作是深度的全面的，包含集成、咨詢(xún)、服務(wù)和培訓(xùn)：Juniper 在高端路由器和交換機(jī)上略強(qiáng)于思科，其在北美取得了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額。和一般觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)Juniper 和華為的直接競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，主要的競(jìng)爭(zhēng)存在于Juniper、華為分別與思科在兩個(gè)不同層面的競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)脈科技二期項(xiàng)目，主要圍繞Juniper 的服務(wù)基地建設(shè)，涵蓋集成、備件、咨詢(xún)、服務(wù)、培訓(xùn)等內(nèi)容。二期項(xiàng)目建成，公司有望獲得3 年以上的快速增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)IPv6 部署大規(guī)模推進(jìn)，將對(duì)國(guó)脈科技這樣的專(zhuān)業(yè)IP 設(shè)備服務(wù)廠商帶來(lái)長(zhǎng)期利好。
    產(chǎn)品+服務(wù)的企業(yè)網(wǎng)戰(zhàn)略：企業(yè)網(wǎng)服務(wù)是公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，主要的進(jìn)入方式有：1 跟隨運(yùn)營(yíng)商的行業(yè)應(yīng)用進(jìn)入企業(yè)網(wǎng)；2、跟隨Juniper 的企業(yè)網(wǎng)產(chǎn)品進(jìn)入其運(yùn)維服務(wù)；3、和中國(guó)普天合作路由器、交換機(jī)，以產(chǎn)品加服務(wù)的方式進(jìn)入。目前公司和中國(guó)普天的合作在細(xì)節(jié)和進(jìn)度上均未確定，我們暫不做收入盈利測(cè)算，后續(xù)持續(xù)跟蹤。
    估值與投資建議
    若不考慮普天合作項(xiàng)目收益以及未來(lái)可能的外延式擴(kuò)張的情況，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)2011-2013 年公司的EPS 分別為0.16 元、0.21 元和0.29 元。雖然目前估值較高，但是與普天的合作超預(yù)期的可能性很大，以及公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)非常確定，我們給予公司35×2012EPS 估值，7.35 元。假設(shè)Ka 為10%，TV增長(zhǎng)率為5%（純服務(wù)的DNA 所致），公司的每股價(jià)值A(chǔ)PV 估值為7.86元。我們給予公司估值區(qū)間7.35 元至7.86 元，從數(shù)據(jù)通信行業(yè)整體戰(zhàn)略機(jī)會(huì)考慮，首次評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。