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    投資要點(diǎn)：
    4 季度業(yè)績(jī)大幅下滑導(dǎo)致全年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2011 年4 個(gè)季度的EPS 分別為0.54、0.40、0.41 和0.11 元，4 季度油價(jià)高位震蕩導(dǎo)致采購(gòu)成本（約占產(chǎn)品總成本的85%）和3 季度相比下降不大，但產(chǎn)品售價(jià)因?yàn)楫a(chǎn)能集中投放以及下游紡織業(yè)開工率下滑的影響而大幅下降，我們認(rèn)為公司12 月已經(jīng)處于盈虧平衡線附近。
    產(chǎn)品年度同比毛利率普遍下滑，DTY 加彈絲一枝獨(dú)秀。主營(yíng)產(chǎn)品：PTA 毛利率13.01%，同比降7.52 個(gè)百分點(diǎn)；聚酯切片毛利率2.12%，同比降1.46 個(gè)百分點(diǎn)，DTY 加彈毛利率10.01%，同比增0.33 個(gè)百分點(diǎn)，F(xiàn)DY 牽伸毛利率7.04%，同比減7.76 個(gè)百分點(diǎn)，POY 預(yù)取向絲毛利率4.75%，同比增2.50 個(gè)百分點(diǎn)。
    2012 年“PX（MEG）-PTA-PET-長(zhǎng)絲”產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能投放不均，將壓制PTA 及后續(xù)產(chǎn)品的盈利空間向上反彈。PX：2011 年國(guó)內(nèi)只有中石化烏魯木齊100 萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，目前產(chǎn)能為826 萬(wàn)噸，2012 年國(guó)內(nèi)只有185 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能投產(chǎn)；MEG：2012 年亞洲乙二醇供應(yīng)將趨于緊張，亞洲地區(qū)只有一套50 萬(wàn)噸MEG 裝置計(jì)劃投產(chǎn)；PTA：2011 年增速為13%，2012 年亞洲新增PTA 產(chǎn)能全部集中在中國(guó)，將新增1150 萬(wàn)噸/年P(guān)TA 產(chǎn)能，增速26%；聚酯：2012 年國(guó)內(nèi)新增聚酯產(chǎn)能在600萬(wàn)～700 萬(wàn)噸，涵蓋聚酯長(zhǎng)絲、短纖和瓶片及薄膜等各個(gè)聚酯領(lǐng)域。
    節(jié)能降耗。逸盛石化每噸PTA 產(chǎn)品能耗為91.7 公斤標(biāo)煤，萬(wàn)元單位產(chǎn)品能耗為120公斤標(biāo)煤，均為國(guó)內(nèi)行業(yè)最好水平。水、電、蒸汽等能物耗制造綜合成本較行業(yè)平均水平約低250 元/噸。控制成本。進(jìn)一步提高自動(dòng)化水平和提升采購(gòu)策略降低生產(chǎn)成本。穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)以量取勝。利用較低的投資成本和領(lǐng)先的成本優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，承接海外市場(chǎng)，12 年增量是大連逸盛全年生產(chǎn)和浙江逸盛150 萬(wàn)噸新投產(chǎn)。
    預(yù)計(jì)12、13 年EPS 分別為1.28、1.72 元，業(yè)務(wù)已處于周期底部，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅上漲或者劇烈波動(dòng)。