>> 東方證券-朗姿股份(002612)公司2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)69%,符合市場(chǎng)預(yù)期-120222
| 上傳日期： |
2012/2/22 |
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增持 |
作者： |
施紅梅 |
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研究結(jié)論
公司近日發(fā)布 2011 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2011 年銷(xiāo)售收入為8.36 億元，同比增長(zhǎng)49.56%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.08 億元，同比增長(zhǎng)69%，折合每股收益1.04 元；公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期；銷(xiāo)售收入增速略低于原先預(yù)期，主要是第四季度銷(xiāo)售收入增速有所下滑至30%左右。
分品牌來(lái)看，朗姿品牌發(fā)展穩(wěn)健，仍然是增量和存量的最大貢獻(xiàn)品牌；卓可和萊茵還在進(jìn)一步磨合，瑪麗瑪麗尚處于起步階段。朗姿品牌在國(guó)內(nèi)已經(jīng)初具規(guī)模和品牌影響力，新開(kāi)門(mén)店朗姿品牌仍然占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，除了強(qiáng)勢(shì)區(qū)域外，朗姿品牌在深圳通過(guò)托管形式運(yùn)作，在華南和華東正在開(kāi)發(fā)；卓可和萊茵的增速較快，萊茵風(fēng)格偏正式，和朗姿差異度還有進(jìn)一步提升空間，獨(dú)立的運(yùn)作團(tuán)隊(duì)正在磨合提升中；卓可來(lái)自韓國(guó)，時(shí)尚且個(gè)性，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也處于磨合時(shí)期，以擴(kuò)大受眾。我們認(rèn)為公司多品牌運(yùn)作的模式更容易形成組合優(yōu)勢(shì)，各品牌由獨(dú)立團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，在朗姿規(guī)模進(jìn)一步做大，卓可、萊茵兩大品牌逐步度過(guò)培育期后，公司多品牌的優(yōu)勢(shì)有望逐步發(fā)揮。
營(yíng)運(yùn)能力提升迅速，精細(xì)化運(yùn)作得以加強(qiáng)，將支撐公司多品牌運(yùn)作的需要和更大規(guī)模的擴(kuò)張。公司在迅速擴(kuò)張的過(guò)程中，逐步從松散型向精細(xì)化轉(zhuǎn)型。公司從IBM 挖來(lái)高管擔(dān)任營(yíng)運(yùn)副總，專(zhuān)門(mén)管理朗姿后臺(tái)系統(tǒng)各項(xiàng)功能的統(tǒng)一整合。后臺(tái)系統(tǒng)的整合包括采購(gòu)、生產(chǎn)、物流、庫(kù)存、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)、人力資源等諸方面。盡管還有待進(jìn)一步磨合和完善，但流程、功能、人員、考核機(jī)制都已相應(yīng)部署并開(kāi)始發(fā)揮效用。通過(guò)強(qiáng)化后臺(tái)的支撐管理能力，朗姿品牌運(yùn)營(yíng)的精細(xì)化程度提升可觀(guān)，直接的例證可以看到：在2011 年無(wú)錫、太原等地加盟改直營(yíng)后，生意提升迅速。穩(wěn)定而成熟的后臺(tái)系統(tǒng)，將支撐公司多品牌運(yùn)作的需要和更大規(guī)模的擴(kuò)張。
國(guó)內(nèi)中高端成熟女裝行業(yè)面臨國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較小，目前階段行業(yè)相對(duì)野蠻生長(zhǎng)，從生命周期而言尚處于成長(zhǎng)期，且更靠近生命周期圖的左側(cè)，對(duì)精細(xì)化運(yùn)作要求高，更注重單店運(yùn)營(yíng)能力。盡管中華商業(yè)信息中心公布的重點(diǎn)零售企業(yè)高檔女裝增速有所放緩（20%），但是仍處于相對(duì)較快發(fā)展階段，像公司一樣具有領(lǐng)先基礎(chǔ)的女裝企業(yè)，未來(lái)發(fā)展仍將呈現(xiàn)出高毛利率和持續(xù)外延擴(kuò)張帶來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，更容易在行業(yè)分化中受益。而作為A 股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，我們小幅調(diào)整2011 年每股收益至1.04 元（原先預(yù)測(cè)1.05 元），維持2012-2013 年的每股收益預(yù)測(cè)1.51元和2.00 元。維持公司“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到公司所得稅優(yōu)惠陸續(xù)到期，我們給予2011-2013 年所得稅率16.60%，19.40%，25.0%的謹(jǐn)慎假設(shè)。
投資風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)流行趨勢(shì)把握不準(zhǔn)或由于天氣異常造成的庫(kù)存積壓；企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，品牌運(yùn)營(yíng)和管理能力配套可能跟不上，萊茵與朗姿的差異化還有進(jìn)一步提升空間以及新品牌運(yùn)作失敗的風(fēng)險(xiǎn)；
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