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    事件： 
    （1） 揚(yáng)農(nóng)化工（600486）22日發(fā)布公告，稱(chēng)揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)擬引進(jìn)中化國(guó)際作為戰(zhàn)略合作者，目前揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)和中化國(guó)際尚未對(duì)戰(zhàn)略合作商談簽訂有關(guān)協(xié)議。 
    （2） 中化國(guó)際（600500）22日發(fā)布收購(gòu)資產(chǎn)及對(duì)外投資的公告，稱(chēng)公司擬出資不超過(guò) 16.34 億元人民幣，以每股不超過(guò) 26.5 元人民幣的價(jià)格通過(guò)收購(gòu)和增資獲得江蘇揚(yáng)農(nóng)化工集團(tuán)有限公司 6166 萬(wàn)股股份，本次交易前，公司持有揚(yáng)農(nóng)集團(tuán) 5%的股權(quán)。如交易完成，公司將累計(jì)持有揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)約40.53%的股權(quán)。 
    （3） 農(nóng)藥股22日表現(xiàn)強(qiáng)勁，江山股份（600389）作為中化國(guó)際的控股子公司單日上漲10%。 
    點(diǎn)評(píng)： 
    中化國(guó)際是一家以橡膠、 農(nóng)藥、 冶金能源和化工物流為主業(yè)的外貿(mào)代理型企業(yè)，在2011年的中報(bào)中顯示橡膠業(yè)務(wù)占46.25%，化工分銷(xiāo)占29.88%，冶金能源占18.36%，化工物流占3.05%，農(nóng)化業(yè)務(wù)占2.33%；其中毛利率最高的業(yè)務(wù)是農(nóng)化板塊，為20.44%。中化國(guó)際在農(nóng)化板塊的動(dòng)作第一個(gè)步驟是通過(guò)收購(gòu)收購(gòu)孟山都酰胺類(lèi)的4各品牌和草甘膦業(yè)務(wù)不管開(kāi)拓海外市場(chǎng)，在印度及菲律賓等東南亞國(guó)家都建立了自己的銷(xiāo)售隊(duì)伍，成功完成了建立海外農(nóng)藥營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略布局。第二個(gè)步驟是通過(guò)成為江山股份的控股股東，控制了國(guó)內(nèi)第二大草甘膦生產(chǎn)企業(yè)。第三個(gè)步驟則是增持揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)。 
    農(nóng)藥板塊經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)小年，加之草甘膦產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，行業(yè)亟待整合。我們認(rèn)為此次的戰(zhàn)略合作對(duì)雙方是利好，對(duì)于中化國(guó)際來(lái)說(shuō)可以順利實(shí)現(xiàn)其對(duì)殺蟲(chóng)劑業(yè)務(wù)的滲透，對(duì)于揚(yáng)農(nóng)來(lái)說(shuō)，草甘膦主要依賴(lài)出口，中化國(guó)際的外貿(mào)經(jīng)驗(yàn)和在東南亞的營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)可以進(jìn)一步增強(qiáng)其在同業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力。 中化國(guó)際增持揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)后，江蘇金茂化工醫(yī)藥集團(tuán)有限公司將從絕對(duì)控股轉(zhuǎn)為相對(duì)控股地位，相應(yīng)的我們按45.53%
    36.17%計(jì)算，中化國(guó)際在增持后可持有16.46%揚(yáng)農(nóng)化工的股權(quán)。 揚(yáng)農(nóng)化工擁有較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)寄希望于擬除蟲(chóng)菊酯產(chǎn)銷(xiāo)量的增加。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2011/2012/13年的EPS分別為0.69、0.95和1.00元。在當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍下，市場(chǎng)的流動(dòng)性逐步改善，春耕季節(jié)即將到來(lái)，我們認(rèn)為可以采用20倍的市盈率，給予19元的目標(biāo)價(jià)。