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投資要點(diǎn)：
     養(yǎng)護(hù)下降與直線折舊有助提升主業(yè)毛利水平。公司運(yùn)營管理路橋里程1452 公里，位居國內(nèi)上市公司首位。11 年第四季度受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，通行費(fèi)收入略有下滑，預(yù)計(jì)全年同比增3%。主要資產(chǎn)位于交通網(wǎng)主干道，省內(nèi)高速公路網(wǎng)基本形成，潛在分流風(fēng)險(xiǎn)可控。路橋大修高峰已過，直線折舊法每年折舊及攤銷額相對(duì)穩(wěn)定，未來幾年路橋收費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率有望溫和回升。
     城市運(yùn)營積極推進(jìn)。主業(yè)盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛為多元擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。11 年借地產(chǎn)調(diào)控之機(jī)，低成本拿地，目前儲(chǔ)備土地達(dá)1418 畝，可建筑面積249 萬平米。依托良好的政府資源，初步完成濟(jì)南市戰(zhàn)略布局，多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入前期設(shè)計(jì)階段。雪野湖一期別墅預(yù)售順利，預(yù)計(jì)12-13 年結(jié)算，可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約14118 萬元，EPS 約0.03 元。繡源河一期BT 項(xiàng)目12-13 年每年回款5.92 億元，公司有望承接二三期工程。
     礦產(chǎn)投資穩(wěn)中求進(jìn)。1.25 億元收購鋅錫礦啟動(dòng)礦產(chǎn)投資，項(xiàng)目前景較好，預(yù)計(jì)14-17 年每年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4332 萬元，EPS 約0.009 元。
    此項(xiàng)目規(guī)模雖小但益于積累經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)或繼續(xù)與地礦局展開合作。
     政策風(fēng)險(xiǎn)基本釋放。山東高速公路費(fèi)率低于全國平均水平，下調(diào)概率小，據(jù)“尊重歷史”原則，收費(fèi)期限應(yīng)不會(huì)做出調(diào)整。集團(tuán)承諾十二五主業(yè)整體上市，相較歷史相關(guān)股東利益將得到相對(duì)平衡和重視。
     增持，目標(biāo)價(jià)4.5 元。預(yù)測(cè)公司2011-13 年EPS 分別為0.43、0.49 和0.53 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為8.6X、7.6X 和7.0X，安全邊際明顯。
    公司計(jì)劃不斷提高分紅比例，目前股息率超4%。給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4.5 元，對(duì)應(yīng)12 年市盈率9.2X。