>> 中原證券-世紀(jì)游輪(002558)業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評-募投項(xiàng)目進(jìn)展順利,量價(jià)穩(wěn)步增長-120227
| 上傳日期： |
2012/2/27 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳姍姍 |
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報(bào)告關(guān)鍵要素:
公司2011年業(yè)績增長主要來自于世紀(jì)寶石號全年運(yùn)營，而2012年和2013年公司募投項(xiàng)目所建兩艘游輪有望投入運(yùn)營，未來三年預(yù)計(jì)公司每年仍有新建游輪投入使用，游輪業(yè)務(wù)接待能力及接待水平將得到持續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別為0.92元、1.20元，按2月24日收盤價(jià)25.00元計(jì)算，市盈率分別為27倍和21倍，基于公司良好的成長性，維持"增持"的投資評級。
事件:
世紀(jì)游輪（002558）發(fā)布2011年業(yè)績快報(bào)。公司2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.22億元，同比增長27.19%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4344.35萬元，同比增長15.59%，基本每股收益0.78元。
點(diǎn)評:
公司業(yè)績增長主要受益于客流量增長。2011年全年，公司接待游客89936人次，游輪載客率達(dá)到85.98%，載客率和游客接待量均達(dá)到歷史最高水平。我們認(rèn)為，2012年，由于公司仍有新建游輪下水，接待游客量仍有望繼續(xù)增長，但游輪載客率大幅提升的可能較小，預(yù)計(jì)將維持在85%左右的較高水平。 三峽游輪游供不應(yīng)求狀態(tài)持續(xù)。目前，三峽普通游市場逐漸萎縮，其市場份額逐漸向豪華游集中。相對于增速較平穩(wěn)的海外游客源，內(nèi)賓三峽游市場需求旺盛，且需求逐漸向高端的豪華游輪集中。目前，重慶五星級豪華游輪共17艘，載客能力約3800人，年接待能力近30萬人。其中，公司旗下五星級豪華游輪5艘，載客能力1350人，年接待能力約10萬人次。若至2012年底，新增五星級豪華游輪9艘以上，假設(shè)新建游輪每艘載客能力達(dá)到350-400人，則至2012年，重慶豪華游輪年接待游客能力有望突破50萬人次，但仍舊難以滿足普通游向豪華游升級的需求。
行業(yè)壁壘高，無新進(jìn)入者。目前，考慮到現(xiàn)有游輪運(yùn)營企業(yè)旗下船只檔次不一，為規(guī)范市場發(fā)展、提升行業(yè)服務(wù)水平，對新設(shè)立游輪企業(yè)的審批基本停止，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，行業(yè)內(nèi)競爭情況并不激烈。而對于游輪運(yùn)營企業(yè)來說，除資金實(shí)力外，在銷售、服務(wù)以及管理層面亦均有較高要求，因此，總體看，行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，未來短期內(nèi)不會有新的競爭者出現(xiàn)。 預(yù)計(jì)2012年平均票價(jià)將小幅上漲。2011年上半年，由于成本壓力上升，公司票價(jià)有所上漲，全年平均票價(jià)約在2200-2300元/人，我們預(yù)計(jì)2012年9月，最遲在2012年四季度，公司募投項(xiàng)目之一的"世紀(jì)神話"號將下水運(yùn)營，由于新建船只在靜音、震動、人均占船面積及舒適性等方面都有較大提升，因此，預(yù)計(jì)其銷售票價(jià)也將較之前游輪有所提高，將小幅推升2012年公司全年的平均票價(jià)。 預(yù)計(jì)公司毛利率水平將有所提升。公司旗下游輪目前的運(yùn)營模式包括整船包銷、床位包銷以及自營方式。公司募投項(xiàng)目"世紀(jì)神話"號及"世紀(jì)傳奇"號未來下水運(yùn)營后，預(yù)計(jì)將采取自營模式運(yùn)營，而新游輪銷售情況通常好于原有游輪，因此，我們預(yù)計(jì)未來"世紀(jì)神話"號及"世紀(jì)傳奇"號毛利率水平也將高于"世紀(jì)輝煌"號、"世紀(jì)天子"號和"世紀(jì)之星"號，將推動公司自營業(yè)務(wù)毛利率提升。同時(shí)，從當(dāng)前公司旗下游輪的運(yùn)營情況來看，包銷業(yè)務(wù)毛利率水平明顯高于自營業(yè)務(wù)，雖然近年來公司游輪自營業(yè)務(wù)收入占比逐漸提高，但包銷和自營業(yè)務(wù)毛利率差異及收入占比均已基本穩(wěn)定，公司前期同加拿大華景公司簽訂的新包銷協(xié)議中，華景公司包銷床位有所增加，對公司盈利能力也構(gòu)成正面影響。綜合以上兩點(diǎn)，我們認(rèn)為2012-2013年，公司毛利率水平將有望小幅提升。
關(guān)注公司運(yùn)力提升帶來的業(yè)績增長。公司2011年業(yè)績增長主要來自于世紀(jì)寶石號全年運(yùn)營，而2012年和2013年公司募投項(xiàng)目所建兩艘游輪有望投入運(yùn)營，未來三年預(yù)計(jì)公司每年仍有新建游輪投入使用，游輪業(yè)務(wù)接待能力及接待水平將得到持續(xù)提升。
維持公司“增持”的投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別為0.92元、1.20元，按2月24日收盤價(jià)25.00元計(jì)算，市盈率分別為27倍和21倍，基于公司良好的成長性，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新船設(shè)備調(diào)試時(shí)間超預(yù)期；員工薪酬上漲過快；燃油價(jià)格波動。
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