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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司 2011 年收入增長11.3%低于預(yù)期，主要由于工程驗(yàn)收滯后。毛利率提升和費(fèi)用率下降，公司利潤率提升明顯。EPS 暫低于預(yù)期原因是由于所得稅率優(yōu)惠審批拖后。
    投資要點(diǎn)：
     公司 2011 年預(yù)計(jì)收入達(dá)到11.2 億元，同比增長11.3%；凈利潤為1.17 億元，同比增長16.7%，EPS 為0.51 元，低于我們預(yù)期7%左右。
     4Q 工程驗(yàn)收滯后，導(dǎo)致旺季不旺。4Q 通常是公司回款和收入確認(rèn)高峰期，以前幾年經(jīng)驗(yàn)來看，通常4Q 收入占比能達(dá)到40%左右。2011 年4Q 由于中移動(dòng)工兵行動(dòng)等項(xiàng)目驗(yàn)收之后，影響公司收入確認(rèn)，單季收入規(guī)?；九c去年同期持平，收入占比僅為33%。據(jù)估計(jì)，若項(xiàng)目驗(yàn)收正常，公司2011 年收入增速應(yīng)在20%以上。
     利潤率提升明顯，所得稅率不同導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。公司營業(yè)利潤率與利潤總額同比增長分別為35.7%、27.3%，均超出我們預(yù)期。主要緣于公司高毛利的數(shù)字產(chǎn)品、美化天線和測試儀表等提升綜合毛利率水平，并且期間費(fèi)用率有明顯下降。由于公司的“國家規(guī)劃布局重點(diǎn)軟件企業(yè)”資質(zhì)仍未得到審核，因此2011年財(cái)報(bào)暫時(shí)以15%所得稅率計(jì)算（取得資質(zhì)后按10%稅率計(jì)算）。若排除這一干擾因素，公司2011 年EPS 約為0.55 元，完全符合我們預(yù)期。
     堅(jiān)持對公司2012 年發(fā)展看好。行業(yè)室內(nèi)覆蓋投資恢復(fù)明顯，公司網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)2011 年起色，為未來持久增長動(dòng)力。受投資驅(qū)動(dòng)，微波無源器件拖累公司增長的情況有望今年好轉(zhuǎn)。中移動(dòng)與廣電設(shè)立合資公司后預(yù)計(jì)CMMB 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)將加快進(jìn)行。
     由于所得稅率的不確定性，我們維持公司 11-12 年EPS 預(yù)測，分別為0.55 元、0.73 元。維持公司“增持”評級。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：投資與進(jìn)度低于期、行業(yè)競爭壓低毛利率、新業(yè)務(wù)發(fā)展低預(yù)期。