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    凈利潤同比增長110%，符合市場預(yù)期。安信信托2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.95 億元，較2010 年的0.93 億元增長110%，與前期業(yè)績快報(bào)相符，符合市場預(yù)期，對(duì)應(yīng)每股收益0.43 元。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.85 億元，同比增長56.49%；而由于凈利潤的大幅增長，公司凈資產(chǎn)由年初的3.26 億元增加60.33%至5.23 億元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)46.05%，較2010 年增加13 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司累計(jì)可供分配利潤為-239 萬元，2011 年度不分配、不轉(zhuǎn)增。
    2011 年末公司信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)254 億元，較年初的122.7 億元增加107%，信托報(bào)酬率由2010 年的1.38%提高至1.78%。受益于信貸環(huán)境的持續(xù)緊縮，截止2011 年末，安信信托受托信托資產(chǎn)規(guī)模254.28 億元，較年初增長107%，其中，集合類占比接近50%。2011 年已完成清算的信托項(xiàng)目30 個(gè)，清算信托規(guī)模95.80 億元；新增設(shè)立信托項(xiàng)目44 個(gè)，新增信托規(guī)模230.74 億元。2011年公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入凈額4.28 億元，比2010 年增長78.79%。
    公司今天亦發(fā)布復(fù)牌公告，董事會(huì)決定繼續(xù)推進(jìn)與中信信托重大資產(chǎn)重組工作。公司于2 月16 日收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于不予核準(zhǔn)安信信托重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的決定》。停牌十天后，今天董事會(huì)宣布重組工作仍繼續(xù)推進(jìn)，將根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的要求和并購重組委的意見，對(duì)本次重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)材料進(jìn)行補(bǔ)充、修訂和完善，重新向中國證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)材料。安信信托資產(chǎn)重組事宜較市場預(yù)期進(jìn)展稍慢，但我們預(yù)計(jì)最終通過只是時(shí)間問題。由于重組方案在較早前完成，未來方案可能需對(duì)安信信托和中信信托重新定價(jià)。預(yù)計(jì)中信信托2011 年凈利潤同比增長65%左右至18.5 億元。
    股價(jià)顯著低估，短期房地產(chǎn)信托兌付風(fēng)險(xiǎn)緩解可能帶來交易性機(jī)會(huì)。重組成功后，預(yù)計(jì)2012 年凈利潤24.5 億元，對(duì)應(yīng)EPS1.39 元，給予15 倍PE。此外考慮泰康人壽8.8%股權(quán)價(jià)值60 億元左右，折合每股3.4 元。給予24.25 元的合理價(jià)格，相對(duì)14.01 元的股價(jià)有較大提升空間。市場前期對(duì)于地產(chǎn)信托集中兌付風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂引發(fā)信托股價(jià)大幅下跌，我們認(rèn)為，市場對(duì)于兌付風(fēng)險(xiǎn)過度擔(dān)憂，即使項(xiàng)目出現(xiàn)問題，信托公司和開發(fā)商也可通過借新還舊、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式解決，信托公司實(shí)際承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)非常有限。而安信信托憑借其強(qiáng)大的股東背景和嚴(yán)格的風(fēng)控體系，房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)更遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。隨著近期地產(chǎn)調(diào)整政策的略微緩和以及房地產(chǎn)股票的大幅上漲，安信信托存在補(bǔ)漲的交易性機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組方案不確定、中信信托再融資壓力、地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)暴露等。