>> 申銀萬國-中科電氣(300035)業(yè)績略減不改核心投資邏輯,看好中間包新品的高彈性-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙隆隆 |
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公司公告 2011 年業(yè)績快報和12 年1 季度業(yè)績預(yù)告：公司11 年實現(xiàn)營業(yè)收入2.38 億元，同比增長32%，實現(xiàn)凈利潤0.41 億元，同比下滑8%，基本符合預(yù)期；同時公司預(yù)計2012 年第一季度業(yè)績將下滑0%-10%。
我們認為：公司11 年業(yè)績以及12 年一季度業(yè)績基本符合我們之前的判斷，這也是我們區(qū)別于市場對公司傳統(tǒng)主業(yè)增長過度樂觀的觀點所在。業(yè)績下滑主要源于國內(nèi)鋼鐵行業(yè)不景氣導(dǎo)致部分項目暫緩或延后；另外由于國內(nèi)同行業(yè)競爭加劇，致使公司方/圓坯連鑄EMS 價格下滑嚴重導(dǎo)致毛利率同比下降。但是我們看到，公司核心產(chǎn)品板坯連鑄EMS 業(yè)務(wù)仍穩(wěn)步發(fā)展。2011 年，公司訂貨量同比有較大幅度增長，但由于公司產(chǎn)能不足，以及部分訂單交期后延，有超過8000 萬元的訂單結(jié)轉(zhuǎn)到2012 年。預(yù)計12 年全年傳統(tǒng)主業(yè)增長約26%。
作為典型的研發(fā)驅(qū)動型公司，我們認為公司的核心投資邏輯在于新產(chǎn)品的高彈性。公司12-13 年有望復(fù)制08 年新品板坯連鑄EMS 量產(chǎn)業(yè)績高速增長89%的情況，業(yè)績彈性大。中間罐電磁精煉和感應(yīng)裝置技術(shù)在日本較為成熟，在川崎、大同、住友以及新日鐵連鑄線使用中在溫控、提高鋼水清潔度等效果非常明顯,提高成材率10%左右。中間包電磁精煉與感應(yīng)裝置即將成功的意義在于：（1）公司從原有產(chǎn)品65 億規(guī)模的連鑄EMS 市場空間進入新的超百億規(guī)模的新領(lǐng)域，且產(chǎn)品打破國際壟斷，為國內(nèi)唯一一家生產(chǎn)廠商。（2）新品給公司提供高業(yè)績彈性，單臺設(shè)備貢獻業(yè)績0.023 元（保守假設(shè)800 萬/臺的均價和60%毛利率）（3）從公司披露的研發(fā)進度來看，2012 年中間罐裝置小批量生產(chǎn)為大概率事件。
6 個月目標價14 元，目前仍有32%上漲空間，維持“買入”評級。考慮中間罐電磁精煉及感應(yīng)裝置產(chǎn)品，中性假設(shè)下（12-13 年分別實現(xiàn)5 和15 套銷售），預(yù)計公司12-13 年EPS 為0.58/0.91 元，未來兩年復(fù)合增長59%。公司自我們1 月4 日底部重點推薦以來已上漲15%，我們認為隨著2012 年公司中間罐新品二三季度成熟推向市場，將打破國際壟斷，高盈利能力將帶來業(yè)績高速增長，維持14 元的目標價，買入評級。
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