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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    4 季度業(yè)績(jī)持續(xù)虧損。公司11 年?duì)I業(yè)收入8.10 億元，同比下滑52.37%，凈利潤(rùn)-1.52 億元，EPS-0.24 元。其中，4 季度單季營(yíng)業(yè)收入為1.32 億元，環(huán)比增長(zhǎng)32.44%；凈利潤(rùn)為-1.33 億元，環(huán)比下滑23.82%，EPS-0.21 元。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均為負(fù)增長(zhǎng)，自營(yíng)虧損、費(fèi)用高企是業(yè)績(jī)虧損的最主要原因。
    經(jīng)營(yíng)分析
    市場(chǎng)份額、傭金率雙降導(dǎo)致全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入下滑 38.01%。其中4 季度單季經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1.11 億元，環(huán)比持續(xù)下滑30.02%。公司11 年的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈傭金率為0.112%，較去年同期的0.134%下滑16.27%；第4 季度凈傭金率0.103%，環(huán)比下滑6%。
    自營(yíng)仍有較大浮虧，配置趨于穩(wěn)健。公司11 年自營(yíng)虧損1.48 億元，其中4季度單季虧損0.57 億元，較3 季度虧損幅度略有縮減。4 季度配置趨于穩(wěn)健，但截止11 年底仍有0.66 億元浮虧，浮虧的消化將對(duì)12 年業(yè)績(jī)帶來(lái)一定壓力。
    承銷業(yè)績(jī)大幅下滑。公司11 年承銷業(yè)務(wù)收入0.42 億元，同比下滑71.23%。其中，4 季度單季承銷收入0.17 億元，環(huán)比增長(zhǎng)248.04%。公司11 年權(quán)益類承銷市場(chǎng)份額大幅下滑，全年僅4 季度完成一單配股項(xiàng)目；而債券承銷略有突破，4 季度與瑞信方正共同完成一項(xiàng)公司債券的發(fā)行。
    成本剛性侵蝕收入。公司11 年的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出為9.32 億元，同比基本持平。全年成本費(fèi)用率為115.16%，進(jìn)一步侵蝕收入。4 季度單季的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)為2.54 億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.67%。
    投資建議
    維持對(duì)公司的“持有”評(píng)級(jí)。年報(bào)顯示公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，考慮到未來(lái)市場(chǎng)仍存較大不確定性，在日均交易額假設(shè)為1800/2000（2012/2013）億元的基礎(chǔ)上，我們將公司12 年和13 年的EPS 分別下調(diào)至0.24 元和0.34元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12 年的PE 和PB 為64.13 倍和45.26 倍，維持對(duì)公司“持有”的投資評(píng)級(jí)。