>> 航天證券-東凌糧油(000893)粕油業(yè)務(wù)雙虧-120229
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
姚凱 |
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業(yè)績大幅低于預(yù)期。11年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入67.23億元，比上年同期增長20.79%；營業(yè)利潤為-1.91億元，比上年同期減少196.28%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1.88億元，比上年同期減少195.77%?；久抗墒找鏋?0.85元，低于此前市場預(yù)期的0.01元。
大豆價格漲幅超過壓榨品價格，拖累公司業(yè)績。公司11年共加工大豆159萬噸，基本與上年持平。豆油、豆粕銷量與上年持平，銷售收入比上年上升，但從11年全年來看，豆粕和豆油等大豆加工品價格下跌，而同期大豆價格略有上漲，根據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)大豆壓榨行業(yè)持續(xù)11個月虧損，尤其是2011年下半年油脂價格進入低位運行，加上豆粕價格持續(xù)低迷，導(dǎo)致壓榨利潤持續(xù)偏低，價格與成本的長期倒掛是造成公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損的主要原因。此外，公司在衍生品投資上造成了大幅虧損，期貨合約和遠期無本金交割分別虧損了802萬元和4640萬元，衍生品投資虧損占營業(yè)利潤的27%。
南沙基地投產(chǎn)后將大幅提高大豆加工能力。公司在南沙生產(chǎn)基地第二條5000噸/天大豆加工生產(chǎn)線項目已于11年3月底動工，目前項目進展順利，預(yù)計將在12年5月試生產(chǎn)，正式全面投產(chǎn)可能在7、8月份，我們預(yù)計12年全年將會增加61萬噸大豆加工能力，增幅超過30%。
未來期待壓榨行業(yè)環(huán)境改善。由于行業(yè)門檻較低，近年來壓榨行業(yè)迅速擴張導(dǎo)致了國內(nèi)油脂壓榨出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面，持平同質(zhì)化擠壓了行業(yè)利潤，另外，大豆對外依存度高，原材料受國外市場影響大。11年油脂壓榨業(yè)務(wù)的低迷導(dǎo)致了很多工廠的停產(chǎn)，未來供給的壓力可能會逐步體現(xiàn)，一些大公司在此期間的份額擴張，議價能力提高，我們認(rèn)為11年底時的價格已經(jīng)達到了低點，未來價格將會有所恢復(fù)。從我們對于價格的分析中發(fā)現(xiàn)，豆粕和豆油的價格比大豆價格更具有彈性。公司在12年擴張加工能力，我們認(rèn)為這是一個比較好的機會，12年業(yè)績有望獲得較大改善。
投資建議：隨著下游豆油及豆粕價格的恢復(fù)，加上12年公司新增加工能力的實現(xiàn)，今年公司扭虧的概率較大。投資時點上，應(yīng)密切關(guān)注豆粕和豆油現(xiàn)貨、期貨價格的變動情況。
風(fēng)險提示：大豆原料價格波動；公司衍生品投資異常
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