>> 東海證券-包鋼股份(600010)應(yīng)謹(jǐn)慎對待注礦概念-120229
| 上傳日期： |
2012/3/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（首次） |
作者： |
鮑慶 |
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年報點(diǎn)評
2011年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入428.15億元，同比增長6.80%；營業(yè)利潤6.73億元，同比增長76.63%；歸屬于母公司所有者凈利潤4.96億元，同比增長64.82%；基本每股收益0.080元，略低于市場預(yù)期。
公司產(chǎn)量變化不大。公司的主要產(chǎn)品為板材、線棒材、型材、管材、帶鋼和鋼坯，其中板材的營收占比達(dá)到40%以上。2011年全年生產(chǎn)鐵 976萬噸、鋼1021萬噸、商品坯材972萬噸，產(chǎn)量增長保持在3%以內(nèi)。公司營業(yè)收入的增長主要來自于鋼材價格的上升，2011年平均鋼材綜合指數(shù)同比上升11.03%。
毛利率的上升帶來營業(yè)利潤的大幅增長。公司主要原料鐵精粉和冶金焦的平均價格分別上漲10.98%和7.26%，低于同期鋼材價格上漲幅度，公司的綜合毛利率上升1.99%至6.89%。
四季度虧損拖累全年業(yè)績。2011年第四季度是鋼鐵行業(yè)的低谷，鋼材價格下降先于原材料價格下降，公司第四季度綜合毛利率下降至5.10%，原材料和產(chǎn)成本價格的下降給公司帶來1.04億元的資產(chǎn)減值損失。除此之外，動車事故發(fā)生后，鐵路投資的減少也給公司型材業(yè)務(wù)帶來了負(fù)面影響。公司第四季度虧損2.1億元，拖累了全年業(yè)績。
未來最大看點(diǎn)仍是母公司注礦。公司在2011年3月發(fā)布公告擬以非公開增發(fā)方式募資不超過60億元，收購母公司包鋼集團(tuán)巴潤礦業(yè)有限責(zé)任公司和白云鄂博鐵礦西礦采礦權(quán)，目前該計劃已經(jīng)通過股東大會批準(zhǔn)，尚待證監(jiān)會的批復(fù)。白云鄂博鐵礦西礦平均含鐵33.57%、氧化鈮0.064%-0.08%、稀土氧化物0.948%-1.072%。鐵礦石資源儲量為6.67億噸，目前擁有原礦產(chǎn)能1000萬噸/年，鐵精礦產(chǎn)能350萬噸?？梢詽M足公司20%-25%的原料需求。按照鐵精粉價格在800-900元/噸保守測算，鐵精粉業(yè)務(wù)將帶來14-17億的營業(yè)利潤。尾礦中含有豐富的鈮和稀土氧化物，綜合利用將給公司帶來較高的利潤。但目前存在一些技術(shù)問題，短期內(nèi)難以做到尾礦的綜合利用。
新建鋼材項目將給公司主營帶來新的增長。公司自籌項目直徑159mm熱軋無縫管生產(chǎn)線項目、直徑460mm熱軋無縫管生產(chǎn)線項目、軌梁廠大H型鋼線改造生產(chǎn)線改造項目都將陸續(xù)在2012-2013年達(dá)產(chǎn)。目前國內(nèi)大H型鋼供不應(yīng)求，利潤較高，預(yù)計該項目達(dá)產(chǎn)后將給公司帶來35億元的營業(yè)收入和2億元的營業(yè)利潤。
盈利預(yù)測：2012年鋼鐵行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩與原料價格較高的雙重威脅，公司的鋼鐵業(yè)務(wù)可能長期處于毛利率較低的狀態(tài)。不考慮注礦因素，我們預(yù)測，2012-2014年公司的EPS分別為0.08元、0.09元和0.10元，對應(yīng)2月28日公司的收盤價5.23元，公司的動態(tài)P/E分別為68倍，60倍和51倍。不考慮尾礦綜合利用的情況下，如果注礦成功，公司的EPS將增厚0.12元-0.14元（攤薄后），2012年的動態(tài)P/E為24倍-28倍，估值已不低，目前股價已充分反映了注礦因素，未來公司成長性有限，因此給予公司中性評級。
風(fēng)險提示：目前公司非公開發(fā)行方案仍然沒有獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，以公司目前的盈利能力無法支持目前股價。
一旦審批出現(xiàn)意外，公司的股價可能出現(xiàn)大幅波動。
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