>> 光大證券-峨眉山A(000888)客流增速獨領(lǐng)風(fēng)騷,業(yè)績高增長仍將延續(xù)輝煌-120306
| 上傳日期： |
2012/3/7 |
大?。?/td>
| 444KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
林玉紅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆事件：公司發(fā)布2011 年年報
2011 年實現(xiàn)收入和歸屬于股東的凈利潤分別為9.08 億元和1.45 億元，同比增速分別為23.4%和31.6%，實現(xiàn)EPS0.62 元，超我們預(yù)期約3%。其中，第四季度實現(xiàn)收入和歸屬凈利潤分別約為2.05 億元和3000 萬元，貢獻EPS0.13 元。2011 年利潤分配方案為每10 股派1.5 元（含稅），符合預(yù)期。
◆業(yè)績點評：高增長源自客流超預(yù)期增長及費用控制好于預(yù)期
業(yè)績高速增長主要因為（1）2011 年購票進山人次達到260 萬人次，同比增長28.73%，顯著高出我們及市場此前普遍預(yù)期的20%水平，增速在國內(nèi)一線5A 級景區(qū)中獨領(lǐng)風(fēng)騷，成為業(yè)績高速增長的最主要動力。（2）期間費用同比僅增長5%，費用控制好于預(yù)期：因計提新農(nóng)村建設(shè)專項資金及人員工資增長（估計董事會和高管換屆選舉后薪酬成本上升）等因素使管理費用同比增長28%、增加約2400 萬元，但銷售費用下降約1100 萬元（同比降14%）和因償還銀行貸款1.5 億元帶來的財務(wù)費用下降435 萬元（同比降27.5%）抵消了部分管理費用的上升影響。
不過，2011 年CPI 高企帶來的人員工資、原材料成本上漲出現(xiàn)侵蝕毛利的跡象，在客流增長29%的情況下游山門票、索道毛利率不升反而分別下降3.9 和3.8 個百分點，而且廣告、雪芽銷售和溫泉等業(yè)務(wù)的綜合毛利率也下滑13 個百分點。對此，我們認為此次毛利下降可能是一次性因素導(dǎo)致，但未來仍需注意CPI 對毛利率的侵蝕而不僅僅是關(guān)注期間費用。
◆深耕細作老業(yè)務(wù)、積極拓展新業(yè)務(wù)，未來業(yè)務(wù)增長和管理改善值得期待：29%的景區(qū)客流增速在銷售費用下降14%的情況下實現(xiàn)著實超出我們預(yù)期，探究原因除了公司創(chuàng)新營銷思維、構(gòu)建營銷新模式等主觀因素外，我們認為峨眉山作為集觀光、禮佛、休閑會議度假等多功能為一體的景區(qū)其吸引力持續(xù)上升，周邊城市人均收入增加及私車擁有量的急速增加后旅游需求上升等因素則是驅(qū)動景區(qū)當前及未來客流保持快速增長的客觀、且可持續(xù)的動力，加上以2013 年有望投入運營的成綿樂城際鐵路為代表的一系列改善交通通達性的工程竣工更是為景區(qū)和酒店客流增長錦上添花。此外，除了精細化管理現(xiàn)有業(yè)務(wù)外，公司大力發(fā)展“峨眉雪芽”茶產(chǎn)業(yè)（2011 年銷售收入約5000 萬，同比增長約40%）、積極爭取新建索道、嘗試拓展文化演出等業(yè)務(wù)以培育新的利潤增長點的努力也值得肯定。加之，公司目前正在積極論證推進股權(quán)激勵方案的努力，我們相信無論是公司業(yè)務(wù)拓展還是管理改善方面均有長足的進步空間。
|
|
