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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    峨眉山2011 年接待購(gòu)票進(jìn)山游客259.69 萬(wàn)人次，增長(zhǎng)28.73%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.08 億元，增長(zhǎng)23.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.45 億元，增長(zhǎng)31.56%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.617 元，基本符合我們預(yù)期。
    經(jīng)營(yíng)分析
    游客量增長(zhǎng)超預(yù)期，酒店接待瓶頸漸現(xiàn)：作為一個(gè)較為成熟的旅游景點(diǎn)，峨眉山全年進(jìn)山游客量增長(zhǎng)28.73%，與09 年相比兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.1%，增速超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。雖然，2010 年世博會(huì)分流確實(shí)為景區(qū)11 年游客增長(zhǎng)創(chuàng)造了低基數(shù)，但我們也看到峨眉山景區(qū)的容量較大，可開(kāi)發(fā)空間依然存在。今年底，成綿樂(lè)城際鐵路有望建成通車，將進(jìn)一步對(duì)未來(lái)幾年游客量形成持續(xù)性的正面影響。公司酒店板塊收入增長(zhǎng)低于游客量增速，僅為9.83%，據(jù)我們此前實(shí)地調(diào)研了解到，公司景區(qū)酒店預(yù)訂情況和入住率均表現(xiàn)良好，旗下度假酒店的接待瓶頸逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)存在較強(qiáng)的酒店改擴(kuò)建需求以提升接待能力，并實(shí)現(xiàn)平均房?jī)r(jià)和入住率的穩(wěn)步提高。
    整體毛利率下滑，期間費(fèi)用結(jié)構(gòu)有所調(diào)整：因人力等直接成本增加，門票及索道業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，帶動(dòng)整體業(yè)務(wù)毛利率下降至44.14%。公司管理費(fèi)用率因人力成本及新農(nóng)村建設(shè)專項(xiàng)資金的增加而出現(xiàn)上升。2011 年末公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至25.24%，財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)回落。
    年內(nèi)有望啟動(dòng)再融資，景區(qū)深度開(kāi)發(fā)契機(jī)或?qū)u行漸近：對(duì)比2010 年年報(bào)相關(guān)表述，我們發(fā)現(xiàn)公司在2011 年年報(bào)中明確指出2012 年經(jīng)營(yíng)資金需求約為5 億元人民幣，資金來(lái)源渠道除了自有資金及銀行借款外，還將考慮通過(guò)資本市場(chǎng)融資。對(duì)此，我們認(rèn)為，公司旗下具有壟斷經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的業(yè)務(wù)板塊，即門票和索道業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)在一定程度上受到相關(guān)提價(jià)政策的限制，而景區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈整合、資源深度開(kāi)發(fā)才是公司長(zhǎng)期發(fā)展空間所在。如能通過(guò)再融資，推進(jìn)景區(qū)的深度開(kāi)發(fā)以及向休閑度假旅游目的地的轉(zhuǎn)換，公司有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)。
    盈利調(diào)整
    年報(bào)披露，公司2012 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)游山門票購(gòu)票人次270 萬(wàn)人次，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到9.8 億元，凈利潤(rùn)達(dá)到1.6 億元。綜合考慮各方面因素，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.767 元、0.961 元和1.105 元。
    投資建議
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)24.8x12PE，位于行業(yè)均值水平。考慮到存在的門票提價(jià)、再融資、景區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈整合之預(yù)期，我們維持對(duì)公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，給予公司6~12 個(gè)月24.5~26.8 元的目標(biāo)價(jià)。