>> 東興證券-浦東建設(shè)(600284)投資收益下滑拖累業(yè)績增長-120306
| 上傳日期： |
2012/3/7 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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事件：
公司發(fā)布2011 年年報。2011 年，公司完成營業(yè)收入114,177 萬元，比去年增加21,013 萬元，增長幅度22.55%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤39,409 萬元，比上年減少4,533 萬元，同比下降10.31%；利潤總額41,302 萬元， 比去年減少4,186 萬元，減少幅度9.20%；歸屬于母公司所有者的凈利潤20,493 萬元，比去年同期減少2,338 萬元，減少幅度10.24%，基本每股收益0.5 元，同比減少10.24%。
評論：
積極因素：
公司施工業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，公司的路橋施工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.06億元，同比增長15.85%， 增長的主要原因是迪斯尼項(xiàng)目開工拉動了本業(yè)務(wù)營業(yè)收入的增長；瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.98 億元，同比增長122.15%；環(huán)保產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.29億元，同比增長44.76%。報告期內(nèi)，公司的路橋施工工程業(yè)務(wù)營業(yè)利率達(dá)14.43%，較2011年增長2.01個百分點(diǎn)，瀝青砼及相關(guān)產(chǎn)品的營業(yè)利潤率達(dá)21.84%，較2011年減少2.58個百分點(diǎn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)營業(yè)利潤率達(dá)到44.76%，較2011年增加8.36個百分點(diǎn)。 公司以長三角區(qū)域?yàn)橹攸c(diǎn)，不斷開拓新的市場，保持了持續(xù)、穩(wěn)步經(jīng)營的態(tài)勢。2011 年，公司積極參與迪士尼配套工程建設(shè)。繼2010 年公司中標(biāo)浦東新區(qū)航城路（S2-南六公路）、唐黃路（S1-周鄧公路）新建工程項(xiàng)目后，公司于2011 年上半年就上述兩個項(xiàng)目簽訂了BT回購協(xié)議，下半年，公司又簽署完成浦東秀浦路（申江路～S2）、周鄧公路（申江路～南六公路）、南六公路（S1～S32）及六奉公路（周鄧公路～南次入口）回購協(xié)議。同時公司參與投資建設(shè)的常州市武進(jìn)區(qū)市政道路BT 項(xiàng)目順利進(jìn)入回購期，并在原有框架協(xié)議范圍內(nèi)簽訂了常州市廣電東路回購協(xié)議。作為BT 項(xiàng)目回購風(fēng)險管理的工作重點(diǎn)，公司積極推進(jìn)各個BT 項(xiàng)目回購款的催收工作，與回購方保持了積極有效的溝通，從而保證了各項(xiàng)目回購款的及時到位。
消極因素：
公司投資收益有所下降。投資收益一直在公司的利潤結(jié)構(gòu)中占有較大比重，2011 年公司實(shí)現(xiàn)投資收益64,183 萬元，比上年減少4,097 萬元，同比降低6.00%。 緊縮的政策使得公司的資金狀況比較緊張，財務(wù)成本面臨上升壓力。
業(yè)務(wù)展望：
公司目前的商業(yè)模式主要是依靠承接BT 項(xiàng)目并進(jìn)行投資管理，投資規(guī)模達(dá)180 億，利潤來源有三方面： 1、管理性收入，即政府回購價款與項(xiàng)目實(shí)際投資支出的價差。2、政府補(bǔ)貼利息收入與實(shí)際利息收入差額。3、施工業(yè)務(wù)毛利。公司的BT 項(xiàng)目投資與其他施工單位的不同之處在于公司的BT 項(xiàng)目并不是為了拉動施工業(yè)務(wù)，而是單純的投資管理運(yùn)營。公司目前已經(jīng)組建了專門的投融資管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行專業(yè)化管理， 同時公司有意控制施工隊(duì)伍人員和固定資產(chǎn)的增加量以削減成本，逐步向?qū)I(yè)的投資管理方向轉(zhuǎn)型。 公司的利潤結(jié)構(gòu)調(diào)整基本已經(jīng)完成，改變了以前單純依靠施工的狀況，加大了投資管理業(yè)務(wù)的比例，主營的施工業(yè)務(wù)已經(jīng)不是利潤的支撐，投資管理占90%以上。目前公司正在做大做強(qiáng)知識密集型和資本密集型的投融資業(yè)務(wù)，這使利潤的增長和可持續(xù)性得到更大保障。
盈利預(yù)測
我們預(yù)測公司2012年至2014年的銷售收入分別達(dá)13.66億元、16.96億元和20.97億元，每股收益分別為0.66 元、0.76元和0.85元。 投資建議:
公司隸屬于浦東區(qū)國資委，并且在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面有較為雄厚的實(shí)力，公司在項(xiàng)目獲取方面有較大優(yōu)勢。公司轉(zhuǎn)型BT項(xiàng)目投資商，較傳統(tǒng)的施工業(yè)務(wù)有更大的發(fā)展和利潤空間，目前公司這方面的業(yè)務(wù)架構(gòu)和管理支持已經(jīng)明顯領(lǐng)先于其他傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)較強(qiáng)的企業(yè)。公司處在轉(zhuǎn)型及發(fā)展期，目前的發(fā)展受制于資金的瓶頸， 如果公司融資方面有所突破，將對股價形成較強(qiáng)的刺激。我們預(yù)計(jì)公司2012年至2014年的每股收益分別為0.66元、0.76元和0.85元，對應(yīng)的PE分別為14.24、13.27和11.06，維持"推薦"的投資評級。
按12年業(yè)績18倍PE，我們給予六個月的目標(biāo)價為11.88元。
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