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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    投資要點(diǎn)：
    ● 袁家村鐵礦注入漸近。公司曾于2008 年與集團(tuán)簽署協(xié)議，合資開發(fā)袁家村鐵礦，承諾公司參股比例不低于35%。袁家村鐵礦預(yù)計(jì)2012年6 月投產(chǎn)，投產(chǎn)時(shí)間晚于預(yù)期，主要是由于歷史原因造成的一些礦權(quán)糾紛。目前這些實(shí)質(zhì)性的障礙已經(jīng)排除，未來主要是一些程序性工作：土地劃界——國(guó)土資源部初審——復(fù)審——發(fā)土地證——申請(qǐng)發(fā)改委批文。我們預(yù)計(jì)需要6~9 個(gè)月時(shí)間，注入可能在下半年啟動(dòng)。
    ● 袁家村鐵礦注入增厚業(yè)績(jī)30%。袁家村鐵礦儲(chǔ)量12.5 億噸，產(chǎn)能750萬噸鐵精粉，預(yù)計(jì)2013 年基本達(dá)產(chǎn)。比照山西地區(qū)鐵礦成本，我們判斷袁家村鐵礦成本在500 元/噸左右。按照10 元/噸的礦權(quán)價(jià)值，采礦權(quán)價(jià)值125 億元，計(jì)劃投資88 億元，我們假設(shè)評(píng)估值為210 億元。
    注入的股權(quán)比例僅限定了下限，我們判斷很可能控股，我們假設(shè)控股比例51%，按此推算，51%股權(quán)的價(jià)值為210
    51%=107.1 億元。如果采用公開增發(fā)，按照4.5 元/股的增發(fā)價(jià)，增加股本23.8 億股。如果按照噸礦凈利潤(rùn)250 元/噸測(cè)算，業(yè)績(jī)?cè)龊?0%。
    ● 公司的成本優(yōu)勢(shì)：一、技術(shù)和工藝帶來的低成本，主要體現(xiàn)在不銹鋼產(chǎn)品上，貴金屬的收得率、鎳鐵的應(yīng)用程度均直接影響不銹鋼成本，也是過去幾年公司不銹鋼產(chǎn)品盈利領(lǐng)先業(yè)界的原因；二、地處山西帶來的低煤炭成本；三、集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易鐵礦給予公司15%以上的折扣，袁家村鐵礦建成后，公司鐵礦自給率達(dá)到100%。
    ● 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。公司2011/2012 年每股收益分別為0.17 元/0.25元，謹(jǐn)慎增值評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5 元。