>> 光大證券-武漢中商(000785)業(yè)績低于預(yù)期,核算口徑更改導(dǎo)致財務(wù)費用激增-120312
| 上傳日期： |
2012/3/14 |
大?。?/td>
| 455KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆業(yè)績低于預(yù)期，2011 年凈利潤同比增長20.35%：
2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.04億元，同比增長10.80%；歸屬母公司凈利潤0.81億元，同比增長20.35%，扣非后凈利潤同比增長25.08%。公司全面攤薄后EPS為0.32元，低于我們之前0.36元的預(yù)測，主要原因是1）公司四季度受行業(yè)景氣度下滑及冬裝提價過高等因素影響，經(jīng)營業(yè)績低于我們預(yù)期：單季銷售增速僅4.97%，營業(yè)利潤同比下滑30.38%；凈利潤同比下滑61.18%。2）公司收取的供應(yīng)商卡手續(xù)費核算口徑變更，銀行卡手續(xù)費由2010年的-663萬元增加至694萬元，導(dǎo)致財務(wù)費用同比去年增長25.50%。3）公司2011年資產(chǎn)減值損失計提237萬元，而2010年為-8萬元。
◆銷品茂提租初見成效，綜合毛利率同比上升0.55 個百分點：
2011年公司綜合毛利率同比上升0.55個百分點至20.00%，其中主營業(yè)務(wù)（商業(yè)及租賃）/其他業(yè)務(wù)分別提高0.28/0.53個百分點至15.34%/91.67%，且其他業(yè)務(wù)的收入占比提高了0.34個百分點至6.10%。公司主營業(yè)務(wù)毛利率有所提升主要是由于 1）公司加大銷品茂品牌調(diào)整力度，租金收入同比增長17%，毛利率上升1.91個百分點至57.27%。2）公司加大了超市部分的自營比重（報告期末，超市自營商品銷售占總銷售的12%），通過整合供應(yīng)鏈、改變經(jīng)營模式提高毛利空間，在銷售增長10%的情況下，毛利增長16.12%。
公司商業(yè)部分（百貨+超市）毛利率僅同比上升0.07個百分點，我們判斷公司百貨部分由于促銷加大，毛利率有所下滑，部分抵消了超市部分毛利率的增長。
◆期間費用有所上升，主要為銀行卡手續(xù)費合算口徑變更所致：
公司全年期間費用率為16.12%，同比上升0.11個百分點，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比變化0.09/-0.15/0.16個百分點至1.28%/13.47%/1.37%。公司銷售費用有所增加，主要為廣告和業(yè)務(wù)宣傳費增加；而財務(wù)費用較上年同期增長25.50%，主要是由于收取的供應(yīng)商卡手續(xù)費核算口徑變更，銀行卡手續(xù)費由2010年的-663萬元增加至694萬元導(dǎo)致。
◆近期漲幅超30%以上，調(diào)降至增持評級：
我們調(diào)整公司2012-2014年EPS分別為0.38/0.46/0.58元（之前為0.46/0.57/0.69元），以2011年為基期未來三年CAGR21.7%。2011年公司共開設(shè)百貨店1家、平價超市2家，目前仍有兩個百貨項目正在推進：十堰“文貿(mào)”項目、咸寧溫泉購物中心，因此短期業(yè)績較難有爆發(fā)性機會。我們認為公司積極推進百貨業(yè)態(tài)二三線城市布局，有利于發(fā)揮“中商”品牌在湖北地區(qū)的影響力和市場占有率，而目前公司負債率高達70.88%，未來或有融資訴求。鑒于股價自我們2012年1月初上調(diào)評級至今已有近30%漲幅，結(jié)合目前估值水平，下調(diào)至增持評級。
◆風(fēng)險提示：公司財務(wù)費用率高企拖累企業(yè)業(yè)績，重組后整合進程低于預(yù)期。
|
|
