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     投資要點(diǎn)：  
      2011年產(chǎn)能如期釋放使全年收入同比增長(zhǎng)61.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40.8%：鈷鎳業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，電子廢棄物等新業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。①鈷鎳粉業(yè)務(wù)收入合計(jì)增長(zhǎng)18.6%。隨著生產(chǎn)線建設(shè)完成，公司鎳粉實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量約650噸（+87%），收入1.4億元（+67%）。鈷粉實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量約1500噸（+18%），收入4.2億元（+8.4%）。②新增電子廢棄物業(yè)務(wù)全年拆解130萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)收入0.6億元；銷(xiāo)售電積銅3.9千噸，實(shí)現(xiàn)收入2.1億元（+413%）；銷(xiāo)售塑木型材1.2萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入0.8億元（+122%）。  毛利率下降4個(gè)百分點(diǎn)是公司凈利潤(rùn)增速低于收入增速的原因，假設(shè)基金制下半年得以順利實(shí)施，今年毛利率水平有望提高。①受?chē)?guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)際鈷鎳價(jià)格下跌，公司鈷鎳產(chǎn)品毛利率分別下跌0.1和6.3個(gè)百分點(diǎn)。目前鈷鎳價(jià)格已處于近年低位，若經(jīng)濟(jì)回暖，毛利率有望回升。②由于增加外購(gòu)原料銅和塑木型材毛利率分別下降17和11個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)今后外購(gòu)原材料比例將維持穩(wěn)定，毛利率將維持穩(wěn)定。③電子廢棄物業(yè)務(wù)盈利狀況良好，全年毛利率為45.7%。假設(shè)基金制今年實(shí)施，公司回收量增加，未來(lái)電子廢棄物收入增加將帶動(dòng)公司毛利率水平提升。稀貴金屬業(yè)務(wù)毛利較高，今年產(chǎn)能釋放或?qū)γ侍嵘幸欢ㄗ饔谩?nbsp; 廢舊電器電子基金補(bǔ)貼政策預(yù)計(jì)將于今年下半年實(shí)施，市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制有望確立、龍頭公司更受益。按照征求意見(jiàn)稿補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼力度和家電以舊換新相比基本持平或偏好。同時(shí)，我們認(rèn)為基金制確立更有利于龍頭企業(yè)：①政策真空期，市場(chǎng)回收價(jià)格將下降（預(yù)計(jì)基金制實(shí)施后市場(chǎng)回收價(jià)格將上升），有資金實(shí)力可乘機(jī)囤貨，待政策實(shí)施后獲得全額的補(bǔ)貼，賺取超額利潤(rùn)。②基金制實(shí)施后，市場(chǎng)盈利長(zhǎng)效機(jī)制確立，公平有效的競(jìng)爭(zhēng)，如給企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張和兼并收購(gòu)帶來(lái)便利。  產(chǎn)能釋放將驅(qū)動(dòng)12年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。從目前來(lái)看，公司今年回收量增長(zhǎng)和盈利水平提升是大概率事件，新業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放將驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)：江西一期和湖北電子廢棄物業(yè)務(wù)首次全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)；增發(fā)的稀貴金屬業(yè)務(wù)將釋放部分產(chǎn)能（預(yù)計(jì)黃金和白銀產(chǎn)量有望達(dá)到0.8和6噸）；同時(shí)公司電積銅、塑木型材和碳化鎢等業(yè)務(wù)產(chǎn)能也將逐步釋放，產(chǎn)能釋放情況取決于回收狀況。  給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。再生資源行業(yè)前景看好，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出。長(zhǎng)期來(lái)看，與長(zhǎng)虹合作，建立再生資源產(chǎn)業(yè)園，與國(guó)際知名公司蘋(píng)果、優(yōu)美科合作等新的模式有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，值得長(zhǎng)期給予高估值。預(yù)計(jì)12-13 年公司EPS為0.64/1.05/1.44元，對(duì)應(yīng)PE為38X、23.2X、16.9X，給予推薦評(píng)級(jí)。  股價(jià)催化劑：基金制度開(kāi)始實(shí)施；基金制實(shí)施效果好于預(yù)期；鈷鎳及塑木等產(chǎn)品價(jià)格回升情況好于預(yù)期。  風(fēng)險(xiǎn)提示：基金制施行的不確定性；新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；終端產(chǎn)品價(jià)格下跌。