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    業(yè)績簡評
    愛爾眼科 2011 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.72 億元，同比增長42.90%，實(shí)現(xiàn)每股EPS 0.40 元，符合我們的預(yù)期。
    經(jīng)營分析
    同店收入保持快速增長。公司2011 年實(shí)現(xiàn)銷售收入13.1 億元，同比增長51.54%；門診量達(dá)1,431,942 人次，增長38.17%；手術(shù)量163,246 例，增長33.77%；十家成熟醫(yī)院同店收入平均增速27%，依然保持快速增長。
    準(zhǔn)分子手術(shù)量價(jià)齊升，飛秒手術(shù)拉動作用強(qiáng)勁。準(zhǔn)分子手術(shù)實(shí)現(xiàn)收入4.39億元，同比增長56%，手術(shù)量54554 人，同比增長30%，受益于高端飛秒手術(shù)占比提升，準(zhǔn)分子手術(shù)均價(jià)為8054 元/雙眼，增長20%。我們預(yù)測飛秒手術(shù)目前僅占準(zhǔn)分子手術(shù)量的20%~30%左右，未來仍有提升空間。
    白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。白內(nèi)障手術(shù)收入2.36 億元，增長37%，全年完成手術(shù)量57874 人，增長28%，手術(shù)均價(jià)增長7%；下半年收入增速下降12 個(gè)PP，主要由于下半年手術(shù)均價(jià)較上半年下降8.6%。由于為期三年的“百萬復(fù)明工程”接近尾聲，后續(xù)政策可能對白內(nèi)障業(yè)務(wù)帶來不確定性。
    其他業(yè)務(wù)同步高增長。眼前段手術(shù)收入7770 萬元，增長43%；眼后段手術(shù)收入6214 萬元，增長97%；檢查治療收入1.58 億元，增長55%；藥品銷售收入1.44 億元，增長56%；配鏡業(yè)務(wù)收入1.93 億元，增長47%。
    毛利率下降壓制利潤增速。公司綜合毛利率下降1.04 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于白內(nèi)障手術(shù)毛利率下降3.1 個(gè)PP；眼前段手術(shù)毛利率下降3.2 個(gè)PP；檢查治療毛利率下降2.1 個(gè)PP；其他業(yè)務(wù)毛利持平或略有提升。
    三級連鎖模式將繼續(xù)擴(kuò)張。公司目前已營業(yè)的連鎖網(wǎng)點(diǎn)由10 年的31 家增加至36 家。公司目前仍有4-5 個(gè)二級城市沒有開設(shè)醫(yī)院，預(yù)計(jì)公司將在今明兩年完成布局，并逐步在兩湖以外地區(qū)逐步復(fù)制三級網(wǎng)絡(luò)連鎖模式。
    投資建議
    公司同店銷售收入仍保持快速增長，飛秒手術(shù)對業(yè)績拉動作用依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)阅芫S持增長態(tài)勢。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年的EPS 分別為0.56 元、0.79 元、1.10 元。
    公司增長路徑清晰明確，在眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢地位明顯，作為受醫(yī)改政策影響較小的公司，我們維持“買入”的投資評級。