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    事件：
    公司公布 2011 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.1 億元，同比增長(zhǎng)51.54%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.72 億元，同比增長(zhǎng)42.9%，合每股收益0.40 元。分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣1.5 元。同時(shí)公司預(yù)期2012 年一季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30-45%。
    研究結(jié)論
    分業(yè)務(wù)看，準(zhǔn)分子激光依然是盈利主要貢獻(xiàn)來(lái)源：從公司各業(yè)務(wù)板塊情況分析，準(zhǔn)分子收入增速達(dá)到56%，貢獻(xiàn)毛利占比達(dá)到79.1%，較2010 年略有提高；貢獻(xiàn)毛利增長(zhǎng)占比達(dá)到79.9%，仍然是利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。從單價(jià)上看，公司準(zhǔn)分子收入單價(jià)從2010 年的6700 元左右上升到2011 年的8000元左右，顯示飛秒激光占比繼續(xù)提高，成為驅(qū)動(dòng)準(zhǔn)分子收入增長(zhǎng)的重要因素。
    其他業(yè)務(wù)也基本保持了較快增長(zhǎng)，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)整體增速達(dá)到52%，配鏡業(yè)務(wù)和藥品增速也分別達(dá)到47%和55%。我們認(rèn)為前期的準(zhǔn)分子激光手術(shù)爭(zhēng)議對(duì)于規(guī)范行業(yè)行為，減少行業(yè)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)有好處，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展影響有限；預(yù)計(jì)準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)仍將是公司的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    分醫(yī)院看，新開(kāi)醫(yī)院減虧貢獻(xiàn)大。公司在過(guò)去幾年維持了較快的擴(kuò)張速度，新開(kāi)醫(yī)院的短期虧損對(duì)利潤(rùn)有一定短期影響。從2011 年年報(bào)披露主要10 大醫(yī)院的情況看，其凈利潤(rùn)合計(jì)2.18 億元，同比口徑增長(zhǎng)18.2%；可見(jiàn)其他新開(kāi)醫(yī)院的減虧和盈利增長(zhǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)巨大。2011 年底公司運(yùn)營(yíng)的醫(yī)院數(shù)量達(dá)到36 家，同比增加了5 家；2012 年初又繼續(xù)擴(kuò)張了韶關(guān)和益陽(yáng)兩家醫(yī)院，進(jìn)一步增加了公司三級(jí)醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)的覆蓋深度。我們認(rèn)為，在民營(yíng)資本大舉進(jìn)軍醫(yī)療市場(chǎng)的背景下，增強(qiáng)覆蓋網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度是完全必要的；由于眼科醫(yī)院的可復(fù)制性強(qiáng)，雖然擴(kuò)張會(huì)產(chǎn)生短期虧損，但其有利于公司的規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)的形成，并維持公司持續(xù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)能力。
    一季度利潤(rùn)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。公司一季度預(yù)增30-45%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,734.68萬(wàn)元-5,280.99 萬(wàn)元；我們估計(jì)如果扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響增速應(yīng)在40-55%，主業(yè)繼續(xù)維持了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
    盈利預(yù)測(cè)：我們?nèi)匀徽J(rèn)為，雖然整體醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在近幾年將進(jìn)入較為密集的投入期，但愛(ài)爾在主業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)和新建醫(yī)院逐漸減虧的帶動(dòng)下仍將維持較快的增長(zhǎng)，根據(jù)公司年報(bào)，我們調(diào)整公司2012-2013 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)至0.58,0.84 元（原預(yù)測(cè)0.64 和0.98 元）。因從長(zhǎng)期的角度我們看好醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，我們認(rèn)為公司所處的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)總量均有提升空間；且公司規(guī)模較大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，雖短期估值較高，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)療事故糾紛風(fēng)險(xiǎn)；Lasik 手術(shù)安全性風(fēng)險(xiǎn)。