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    愛爾眼科（300015.SZ/人民幣22.59，買入）發(fā)布2011 年業(yè)績快報，預計公司2011 年實現營業(yè)收入13.11 億元，同比增長51.54%, 歸屬于上市公司股東凈利潤1.71 億元，對應每股收益0.40 元，同比增長42.48%。公司的凈利潤增速略低于我們的預期。
    我們認為費用率走高是公司盈利低于預期的主要原因。我們估計公司2011年銷售費用率在12.5%左右，管理費用率約為25.0%，高于公司前三季度水平，也高于之前我們的預期。
    我們認為公司近年新增醫(yī)院宣傳推廣活動導致了公司整體費用率的抬升。公司通過新建、收購等方式于2010年新增10家二級、三級連鎖醫(yī)院，于2011年新增6家二級、三級醫(yī)院。新增醫(yī)院管理費用率多為成熟連鎖醫(yī)院的2倍，導致盈利情況低于預期，拖累了公司整體業(yè)績。
    從長期看，公司新增二級醫(yī)院空間有限，未來兩年新開醫(yī)院將以三級醫(yī)院為主，公司旗下連鎖醫(yī)院構成將發(fā)生變化，有利于平滑費用的短期波動。預計公司未來湖南省14個地級市的三級醫(yī)院數量將擴充至10-12家，湖北省內也將擴增8-10家，并將考慮深耕挖掘四川等省份的地級市市場。這些省份人口基數較大，消費者培育工作較為成熟，有利于未來公司業(yè)績的持續(xù)增長。
    公司 2 月27 日當日股價為22.51 元，對應2012 年、2013 年PE 值約為39、27倍。我們認為，公司基本面優(yōu)質，未來兩年快速增長可持續(xù)，維持買入評級。