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    近日我們就公司的經(jīng)營情況和公司未來新門店的開設進度到公司和公司管理層進行溝通。  
 主要觀點  
    1.老醫(yī)院收入維持較快增長，新開醫(yī)院速度不減。2011 年前三季度，長沙、武漢、沈陽、成都等成熟醫(yī)院保持了25%以上的收入增速，是公司利潤的主要來源，未來在準分子升級為飛秒激光手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)的增多以及新的手術(shù)的開展等因素的影響下，公司老醫(yī)院有望維持穩(wěn)定增長。  
    公司上市后保持了較快的擴張速度，2010 年新增醫(yī)院12 家2011 年公司新設7 家醫(yī)院（其中永州和宜昌擬建），明年有望開設5-7 家醫(yī)院，數(shù)量不減今年。一個新醫(yī)院的建設會影響幾百萬的當期利潤，公司控制能力較強，通過新醫(yī)院協(xié)調(diào)利潤的增長，多家2010 年新開醫(yī)院明年即將進入利潤收獲期，公司利潤有望實現(xiàn)快速增長。 
    2.短期夯實兩湖區(qū)域片區(qū)三級醫(yī)院的運營模式，長期看三級連鎖發(fā)展空間較大。公司是全國最大的眼科連鎖醫(yī)院，目前已在全國 22個?。ㄖ陛犑校┰O立了38家連鎖眼科醫(yī)院（2家未開業(yè)），二級醫(yī)院布局已經(jīng)比較成功，未來公司有望通過收購以及新建等模式繼續(xù)完善省會城市布局，占領(lǐng)區(qū)域制高點。  
    公司積極在兩湖區(qū)域探索高效的片區(qū)醫(yī)院管理運行模式：即在片區(qū)內(nèi)省級醫(yī)院和三級醫(yī)院的協(xié)作運營模式。目前湖南有8家、湖北4家三級連鎖醫(yī)院，且湖南常德、株洲、衡陽；以及湖北的黃石等三級醫(yī)院2010年已經(jīng)基本進入盈利，三級醫(yī)院建設探索較為成功模式，短期公司主要集中精力完善湖南、湖北兩個片區(qū)完善三級醫(yī)院網(wǎng)絡和探索運營模式，也會在個別省份例如：成都、安徽等地開設新的三級醫(yī)院，未來兩湖經(jīng)驗成熟后有望向更多區(qū)域推廣，前景較好。  
    3.飛秒激光手術(shù)替代準分子手術(shù)仍有空間。2011年上半年公司目前的收入結(jié)構(gòu)中一般是白內(nèi)障和準分子占收入占比75%，藥品11%，配鏡14%。2010年由于飛秒激光比例的不斷提升，準分子手術(shù)每臺價格由之前的5375.46元上升到2010 年6716.05元，目前省會城市醫(yī)院基本都配備了飛秒激光儀，兩湖區(qū)域配備了流動飛秒激光儀，但是鑒于目前準分子手術(shù)中飛秒激光占比約為40%，例如武漢這樣的成熟門店占比僅為30%，未來加大宣傳之后飛秒激光激光治療近視手術(shù)比例有望進一步提升。  
    4.拓展公司眼科手術(shù)范圍，培育新的贏利點。白內(nèi)障手術(shù)方面公司將加大宣傳力度，提升患者就診意識，提高手術(shù)量。此外公司有望加大和拓寬現(xiàn)有的手術(shù)范圍，加大眼前段、眼后段手術(shù)的開展提升公司專業(yè)形象，2011年上半年眼后段手術(shù)收入大幅增長112.93%，未來有望開展包括眼部整形等眼科手術(shù)，培育新的贏利點。 
    5.重視人才培養(yǎng)，為公司未來擴張儲備力量。好的適合的地址以及人才是決定公司開醫(yī)院的重要因素，在人才培養(yǎng)方面一方面公司股權(quán)激勵對包括李力先生和郭宏偉先生等高管及中高層在內(nèi)的198人進行激勵，有助于提高管理層積極性和留住核心人才，為公司的規(guī)模擴張儲備好管理人才。另一方面公司重視人才的培養(yǎng)，并建立人才機制，去年全年共引進中高級人才240人，培養(yǎng)各類管理人才200余人次，醫(yī)護人員人員1000余人次，解決快速擴張過程中人才瓶頸問題。 
    6.投資建議：推薦（維持）。我們預測公司11-13年EPS為0.41、0.62、0.95 元，對應PE為58X、38X、25X，目前公司二級醫(yī)院布局持續(xù)完善中，未來 三級醫(yī)院的開拓市場空間更大，而且二級醫(yī)院經(jīng)過1-2年的導入期，慢慢進入 業(yè)績收獲期，高增長有望持續(xù)。而且國家政策給力鼓勵民營醫(yī)院的發(fā)展，民營 醫(yī)院標的稀缺性，可以享受一定的溢價，給予2012年50X估值，對應股價為33 元維持 "推薦"的投資評級。 
    7.風險提示： 
    （1）醫(yī)療事故風險。擴張速度和精細化管理的平衡。