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    投資建議：  
    公司作為高彈性品種，項(xiàng)目后期的去化速度和珠海調(diào)控政策的走向?qū)?duì)股價(jià)產(chǎn)生較大影響。預(yù)計(jì)公司11 年、12 年和13 年EPS 分別為0.42 元、0.49 元和0.61 元，截至3 月13 日，公司收盤價(jià)6.37 元，分別對(duì)應(yīng)15X、13X 和10X PE，估值略顯偏高；從絕對(duì)估值看，NAV 為10.40 元，目前股價(jià)折讓39%，首次給予公司"推薦"評(píng)級(jí)。  
    要點(diǎn)：  
    12 年可售項(xiàng)目充足，新推貨值近40 億，預(yù)計(jì)12 年銷售額20~25 億左右。格力廣場(chǎng)二期(即原格力廣場(chǎng)一期B 區(qū))可新推貨值約19 億；格力海岸可新推貨值18 億。合計(jì)新推項(xiàng)目貨值共37 億，加上存量項(xiàng)目，可售貨值約40~45 億元。保守預(yù)計(jì)公司12 年銷售額20 億元，樂(lè)觀預(yù)計(jì)可達(dá)25 億元，較公司11 年銷售額18 億增長(zhǎng)15~20%問(wèn)題不大。  樓市回暖存量項(xiàng)目去化有所提升。珠海樓市節(jié)后有所回暖，主城區(qū)房?jī)r(jià)去年以來(lái)基本未跌，現(xiàn)在甚至有抬頭跡象。目前珠海樓市促銷較為普遍，11 年底公司格力廣場(chǎng)大戶型總價(jià)300 萬(wàn)優(yōu)惠20 萬(wàn)左右，今年2 月下旬優(yōu)惠取消，但樓盤成交繼續(xù)回升。  
    銷售存變數(shù)，業(yè)績(jī)有彈性。
    格力廣場(chǎng)二期位于珠海限購(gòu)范圍內(nèi)的市中心香洲區(qū)；格力海岸定位高端，雖不在主城區(qū)不受限購(gòu)令限制，但受限價(jià)令的影響較大，銷售具有一定的不確定性。但反過(guò)來(lái)說(shuō)，在全國(guó)已有17 個(gè)城市調(diào)控政策微調(diào)的背景下，珠海政策未來(lái)或有微調(diào)，且公司兩項(xiàng)目均將采用現(xiàn)房推盤方式，也將令公司12 年的銷售和業(yè)績(jī)更具彈性。  
    12 年全年業(yè)績(jī)已鎖定。公司11 年3 季報(bào)顯示，三季度末預(yù)收賬款19.1 億， 推算11 年末預(yù)收賬款將在18 億左右，將完全覆蓋我們預(yù)測(cè)的12 年業(yè)績(jī)。  
   土地儲(chǔ)備充足，毛利率較高，外埠項(xiàng)目拓展將步伐加快。公司現(xiàn)有土地儲(chǔ)備均位于珠海，面積約150 萬(wàn)方，足夠公司5 年開(kāi)發(fā)；未結(jié)土地加權(quán)平均樓板價(jià)約5600 元，項(xiàng)目銷售平均價(jià)格在15000 以上，毛利率水平較高。項(xiàng)目聚焦珠海，受單一城市政策和樓市影響較大，但公司正在加快重點(diǎn)布局步伐，努力拓展外埠項(xiàng)目。  壞賬準(zhǔn)備計(jì)提近尾聲，輕裝上陣。公司于10 年年報(bào)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備近9000 萬(wàn)，計(jì)提比例已至77%左右。預(yù)計(jì)11 年將計(jì)提剩余3000 萬(wàn)左右壞賬準(zhǔn)備， 歷史遺留問(wèn)題解決完畢，有利于輕裝上陣。  風(fēng)險(xiǎn)提示：珠海雙限繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行；公司銷售不達(dá)預(yù)期。