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    報(bào)告關(guān)鍵點(diǎn)： 
    全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)推動(dòng)因素主要是規(guī)模、息差和成本的下降
  4季度不良雙升，信用成本大幅增加
  結(jié)構(gòu)變化不大，4季度息差環(huán)比提升主要源于資金業(yè)務(wù)改善  
    報(bào)告摘要：  
    業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2011年全年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)272.9億，同比增加42.3%， 其中4季度單季實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)73.8億，環(huán)比增加5%,同比增加70%。這跟此前的業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素是規(guī)模、息差以及成本的下降。4季度單季度，同業(yè)業(yè)務(wù)凈息差的改善帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增長(zhǎng)9.4%，成本收入比環(huán)比減少5.4個(gè)百分點(diǎn)使得撥備前利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)19%，撥備計(jì)提增加，信用成本高出3季度57bp。  息差環(huán)比提升16bp。4季度凈息差的環(huán)比回升主要來(lái)源于資金業(yè)務(wù)利差的改善。從半年度細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，存貸利差的改善幅度并不大，3季度以來(lái)凈息差的環(huán)比提高主要來(lái)自同業(yè)業(yè)務(wù)。 
    結(jié)構(gòu)變化不大：期末零售貸款占比19.23%，相比中期末略有下降。中小企業(yè)業(yè)務(wù)表內(nèi)貸款總額年末為5,416.86億，表內(nèi)貸款金額同比增長(zhǎng)13.55%，增速相對(duì)較低。年末人民幣業(yè)務(wù)貸存比為71.48%。存款方面，活期占比36.2%，環(huán)比3季度末提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄存款占比略有提高。  
    手續(xù)費(fèi)收入快速增長(zhǎng)：全年手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)61.5%，4季度單季度環(huán)比增長(zhǎng)10.5%，手續(xù)費(fèi)收入里增長(zhǎng)比較快的主要是信用承諾類業(yè)務(wù)和結(jié)算與清算業(yè)務(wù)。  不良環(huán)比雙升：不良率較3季度末增加4bp至0.44%，余額增加6.53億，關(guān)注類貸款環(huán)比增加31億，年末撥備計(jì)提增加，撥備占貸款余額的2.24%。全年同比來(lái)看，信用成本增加17bp至62bp，撥備的增加主要集中在下半年。  
    投資建議：浦發(fā)銀行年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，不良的增加基本和行業(yè)趨勢(shì)一致。預(yù)計(jì)今年1季度資產(chǎn)質(zhì)量的變化趨勢(shì)和去年4季度類似。短期來(lái)看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整幅度不大，經(jīng)營(yíng)方面亮點(diǎn)不多。我們預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行2012年凈利潤(rùn)增速19%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E和PB分別不到6倍和1倍，估值向下彈性不大，維持"增持－A"投資評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化。