>> 方正證券-羚銳制藥(600285)業(yè)績低于預(yù)期非真實經(jīng)營情況反映-120316
| 上傳日期： |
2012/3/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉亞明 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布年報，2011年營業(yè)收入4.49 億元，同比增長17.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.3 億元，同比減少38.52%；每股收益0.15元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為0.13億元，同比增長49.13%，扣非后的每股收益為0.07 元。
點(diǎn)評：
※公司業(yè)績遠(yuǎn)低于預(yù)期源于考核機(jī)制。營業(yè)收入和凈利潤均遠(yuǎn)低于預(yù)期，是因為下半年硬膏劑收入大幅下降所致，僅1.3億元，同比減少15%，而上半年為同比增長27%。出現(xiàn)此種轉(zhuǎn)變的主要原因是公司四季度開始進(jìn)行OTC渠道的營銷改革，通過承包制來充分調(diào)動營銷人員的積極性和主觀能動性，考核以2011年為基數(shù)，從而導(dǎo)致了公司四季度發(fā)貨較少。我們認(rèn)為此并非公司真實經(jīng)營情況的反映，且公司營銷改革的方向符合市場規(guī)律，預(yù)計將使得OTC渠道銷售重新步入增長軌道。
※口服藥銷售超預(yù)期。公司口服藥尤其是膠囊劑銷售超出預(yù)期，膠囊劑是口服藥中最大品種，下半年銷售0.5億元，同比增長110%，環(huán)比上半年增長35%。主要產(chǎn)品為培元通腦膠囊，用于中風(fēng)后遺癥的治療，獨(dú)家醫(yī)保品種，目前主要在北京和上海地區(qū)銷售，區(qū)域拓展空間大，預(yù)計未來仍將保持高速增長。
※費(fèi)用有改善空間。2011年公司三項費(fèi)用合計2.06億元，占收入比重45.9%，高于行業(yè)平均水平，有改善空間。由于同期扣非后凈利潤僅0.13億元，因而，費(fèi)用的小幅改善對凈利潤將產(chǎn)生巨大影響。
※經(jīng)營拐點(diǎn)確立，快速成長可期。盡管公司凈利潤同比減少38.5%，但主要是因為2010年出售武漢健民股權(quán)較多影響，扣非后凈利潤增長49.13%,經(jīng)營拐點(diǎn)確立。高速增長的口服藥已達(dá)到一定規(guī)模，此前一直停滯甚至下滑的硬膏劑重回增長，公司業(yè)績將實現(xiàn)雙輪驅(qū)動。另外，以芬太尼貼劑為代表的透皮貼劑平臺將成為未來新的增長點(diǎn)，公司快速增長可期。
※盈利預(yù)測與投資建議。不考慮增發(fā)因素，預(yù)計2012-2013年EPS為0.3、0.47元，對應(yīng)PE為31、20倍，公司處于快速增長的初期，未來業(yè)績超預(yù)期可能性大，維持"增持"評級。
※風(fēng)險提示。藥品價格下降的風(fēng)險；營銷改革的風(fēng)險。
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