久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
    . 產(chǎn)能陸續(xù)釋放貢獻(xiàn)增長(zhǎng)，但毛利率下滑拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司增長(zhǎng)主要來自在建募投項(xiàng)目陸續(xù)釋放產(chǎn)能，毛利率下滑原因有兩個(gè)：（1）需求減弱導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。公司產(chǎn)品主要為建筑用塑料管道，隨著房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入推進(jìn)，塑料管道需求有所減弱，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不可避免。（2）產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。毛利率較低的PE 管道收入增速快于毛利率較高的PPR 管道，整體拉低了公司毛利率水平。成本并不是影響毛利率下滑的原因，去年公司主要原材料PP、PE 價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，并沒有大幅上漲。
    . 華東、華北依然是增長(zhǎng)的主要來源，但中西部會(huì)成為公司未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。華東和華北收入占比達(dá)75%，由于新增募投項(xiàng)目也在這兩個(gè)區(qū)域，因此華東和華北依然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來源。為進(jìn)一步完善生產(chǎn)基地布局，11 年8 月公司決定在重慶建生產(chǎn)基地，我們認(rèn)為中西部未來將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    . 渠道建設(shè)卓有成效，費(fèi)用率開始下降。扁平化的銷售模式費(fèi)用率相對(duì)較高，但11年下半年公司費(fèi)用率開始下降，我們認(rèn)為過去幾年公司在渠道建設(shè)方面的努力可能開始進(jìn)入收獲期，未來公司費(fèi)用率與歷史相比將有所下降。