>> 天相投顧-華峰氨綸(002064)環(huán)己酮項目或成公司未來新增長點-120313
| 上傳日期： |
2012/3/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
張淑龍 |
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事件描述：
2012年3月13日，華峰氨綸發(fā)布公告，宣布其全資子公司遼寧華峰化工有限公司近日與南京帝斯曼東方化工有限公司簽訂了《環(huán)己酮供應協(xié)議》。
評論：
1. 兩大巨頭攜手于己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)雙贏。華峰氨綸是華峰集團旗下的上市公司之一，是國內(nèi)氨綸行業(yè)的龍頭企業(yè)，南京帝斯曼東方化工屬于中外合資企業(yè)，是國內(nèi)己內(nèi)酰胺龍頭企業(yè)，目前有20萬噸產(chǎn)能，計劃在2013-2015年再擴20萬噸產(chǎn)能。華峰氨綸近來受困于氨綸行業(yè)內(nèi)新產(chǎn)能大規(guī)模釋放的沖擊和下游市場疲軟，盈利能力出現(xiàn)下滑，此次和南京帝斯曼東方化工攜手合作，遼寧華峰化工為南京東方的己內(nèi)酰胺產(chǎn)能擴張?zhí)峁┰檄h(huán)己酮支持，環(huán)己酮業(yè)務在2013年起將會成為華峰氨綸新的盈利點。
2. 環(huán)己酮市場供過于求的格局可能有所好轉。環(huán)己酮是重要的化工原料和溶劑。在化纖上，環(huán)己酮用于生產(chǎn)己二酸和己內(nèi)酰胺，一般己二酸和己內(nèi)酰胺企業(yè)都自建環(huán)己酮生產(chǎn)裝置。和許多化工產(chǎn)品類似，環(huán)己酮市場呈現(xiàn)供過于求的局面。不過，近幾年來由于我國對己內(nèi)酰胺的反傾銷，己內(nèi)酰胺的價格居高不下，其利潤豐厚，不但原有廠商持續(xù)擴產(chǎn)，還吸引許多新進入者，形成一輪投資熱潮。我們認為此次投資熱潮將大大提高己內(nèi)酰胺國有產(chǎn)能，而且從南京東方的此次采購行為來看，可能會有部分己內(nèi)酰胺廠商外購原料環(huán)己酮，其供過于求的市場格局可能會有所好轉。
3. 此次協(xié)議能覆蓋遼寧華峰約24%-50%的計劃產(chǎn)能，對長期業(yè)績正面影響。公司2011年對遼寧華峰化工的規(guī)劃是投資236113萬元于230kt/a苯深加工項目，已完成遼寧華峰項目進行備案，后續(xù)工作仍在進行，具有一定的不確定性。我們用苯加氫氧化法的原料消耗占比，推算出23萬噸苯能生產(chǎn)20萬噸環(huán)己酮。此次簽訂的合同中約定最低采購量為每月不低于4000噸，折合為每年4.8萬噸，占計劃產(chǎn)能24%；合同中基本采購量上限為10萬噸，占計劃產(chǎn)能50%。協(xié)議啟始日期為2013年9月1日，與南京東方的產(chǎn)能擴張基本同步，有效期限為10年。我們認為此協(xié)議在短期內(nèi)對華峰氨綸業(yè)績無影響，若遼寧華峰化工建設項目進展順利，從長期來看，對公司有持續(xù)正面的業(yè)績貢獻。
4. 盈利預測與投資建議。由于合同中的加工費用并未披露，且遼寧華峰化工項目建設具有不確定性，我們暫不考慮環(huán)己酮的業(yè)績貢獻，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.21元、0.26元和0.30元，按昨日股票收盤價5.92元測算，對應的動態(tài)市盈率分別為28倍、23倍和20倍。維持公司“中性”的投資評級。
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