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投資要點：
     11 年實現(xiàn)基本每股收益0.53 元，歸屬于母公司所有者的凈利潤7.54億元，同比增7.35%。實現(xiàn)營業(yè)收入45.92 億元，同比增51.53%。
    營業(yè)收入大幅增長的原因是公司下半年竣工結(jié)算的項目較多，其中周浦印象春城結(jié)轉(zhuǎn)17.25 億，美蘭湖中華園結(jié)轉(zhuǎn)8.97 億，古北香堤嶺結(jié)轉(zhuǎn)4.69 億，此外租金貢獻收入1.27 億，土地收儲貢獻4.43 億。
     凈利潤率 16.4%，較10 年大幅下降6.8 個百分點，主要原因是毛利率下降、主營業(yè)務稅金和所得稅金增長、投資收益和營業(yè)外收入下降。
     受行業(yè)低迷及上海限購嚴格影響，公司2011 年完成簽約面積13.17萬平，降41%，回籠資金31.33 億元，降23%。
     新增住宅項目2 個，分布在蘇州和江陰，合計占地面積13.36 萬平，權益建面7.69 萬平，總地價12.35 億，樓面價8152 元/平。
     11 年實際新開工53.3 萬平，竣工50.7 萬平，在建施工175.6 萬平。
    12 年經(jīng)營計劃堅持“穩(wěn)中求進”。計劃在建面積188.5 萬平，其中新開工63.5 萬平，竣工26.6 萬平，計劃結(jié)轉(zhuǎn)40 億元，凈利潤5 億元。
     短期有償債壓力。期末賬面現(xiàn)金15.57 億，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債達61.72 億，凈負債率達211%。一年內(nèi)到期的非流動負債較期初大增301%，主因是部分長期借款和信托到期，詳見附表3。
     公司把資金平衡作為12 年工作主線，改善負債率。同時擬去化部分存量物業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。預計回籠資金亦能部分緩解償債壓力。
     預計 12、13 年凈利潤8.41、9.32 億元，對應EPS 分別為0.59、0.66元。公司短期償債壓力較大，融資能力面臨考驗，但公司實際控制人為上海國資委，判斷公司可繼續(xù)獲得控股股東相關支持，資金鏈斷裂風險并不大。目標價5.5 元，對應12 年PE9 倍，增持評級。