>> 中信建投-上海梅林(600073)年報簡評-120319
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（上調(diào)） |
作者： |
黃付生 |
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公司發(fā)布2011 年年報 2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入57.3 億，營業(yè)利潤1.4 億，同比分別增長15%和119%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤1.5 億，增長85%， 扣非后凈利潤-7878 萬；基本每股收益0.42 元，攤薄EPS0.3 元。 肉制品和休閑食品是重組后的亮點 公司已于去年12 月完成了定向增發(fā)，新增股本1.42 億，募集資金凈額14.76 億，用于購買冠生園集團(tuán)全部食品主業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)、上海愛森肉食品有限公司100%股權(quán)、上海正廣和網(wǎng)上購物有限公司56.5%股權(quán)和上海市食品進(jìn)出口公司經(jīng)營性資產(chǎn)。我們認(rèn)為肉制品和休閑食品業(yè)務(wù)是重組后的最大亮點。公司原有的肉制品加工業(yè)務(wù)實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，形成了生豬養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈格局。同時，公司獲得了冠生園食品制造領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，包括糖果、藥酒、蜂蜜和調(diào)味品等產(chǎn)品的生產(chǎn)業(yè)務(wù)，以及"冠生園"和"大白兔"兩個優(yōu)質(zhì)品牌。 毛利率低于預(yù)期 投資收益與政府補貼拉升凈利潤 需要指出，公司公布的合并報表沒有將收購的上海正廣和網(wǎng)上購物有限公司納入其中，因此銷售收入和成本與之前的備考合并盈利預(yù)測有所差異。但對比實際毛利率和備考毛利率可以發(fā)現(xiàn)，公司11 年成本壓力較大，合并報表毛利率為13.3%，比預(yù)測值低0.6 個百分點。
其中冠生園實際毛利率34%，預(yù)期35%；愛森實際毛利率22%，預(yù)測25%。期間費用率基本與預(yù)期一致。去年公司通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得的投資收益和政府補貼超過2 億元，幾乎是凈利潤的全部來源。因此我們應(yīng)該看到，公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力還不強(qiáng)，毛利率與期間費用率幾乎相同為13%。 今年成本下降，毛利率提升；重組后管理效率有望提高，公司現(xiàn)金充足，期間費用有望下降。我們認(rèn)為今年將是公司主營業(yè)務(wù)發(fā)力貢獻(xiàn)利潤的一年。 定位清晰 三年發(fā)展目標(biāo)90 億 公司新的三年規(guī)劃明確了作為光明集團(tuán)的綜合食品制造業(yè)承擔(dān)者的角色，企業(yè)定位清晰，核心業(yè)務(wù)明確。
公司要形成"1221" 的業(yè)務(wù)布局，即1 個營收業(yè)務(wù)過30 億、2 個過20 億、2 個過10 億、1 個過5 億，三年后收入達(dá)到90 億，年復(fù)合增長率16%。 盈利預(yù)測：重組后的上海梅林定位清晰，肉類和休閑類資產(chǎn)優(yōu)良， 肉制品屠宰及加工和冠生園食品今年有望實現(xiàn)高速增長，成本下降將提高主營業(yè)務(wù)盈利水平。預(yù)測12-14 年EPS 為0.38、0.46、0.54 元，對應(yīng)P/E 為26、21、18 倍，目標(biāo)價11.5，"增持"評級。
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