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 一、事件  公司發(fā)布年報(bào)，2011 年公司實(shí)現(xiàn)收入595.21 億元，同比增長(zhǎng)9%。實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)5.23 億元，同比下滑46%。公司2011 年的每股收益為0.36 元。2011 年公司的分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利為1.0 元。  二、我們的分析與判斷  2011年鐵道部的訂單發(fā)標(biāo)凍結(jié)直接影響了公司當(dāng)期收入結(jié)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)到今年下半年公司鐵路工程新簽合同將恢復(fù)至100億元
    左右。2011年公司共簽署工程合同268億元，同比下降49%。新簽工程合同的大幅下降主要是由于鐵路領(lǐng)域訂單的快速下滑，2011年公司鐵路工程訂單由上年的340億元銳減到1.8億元；公司當(dāng)年轉(zhuǎn)而加大了在非鐵路工程領(lǐng)域的市場(chǎng)開拓力度，當(dāng)年新簽合同266億元，同比增長(zhǎng)47%。隨著鐵路市場(chǎng)的逐步解凍，預(yù)計(jì)2012年公司鐵路新簽合同有望小幅恢復(fù)至100億元左右的新簽水平，公司全年的整體新簽工程合同有望達(dá)到370億元，略高于2011年公司工程收入358億元的結(jié)算規(guī)模。  2012年開始隨著公司鐵路外以外收入占比的提升，公司毛利率有望觸底回升。2011年由于鐵道部資金的緊缺，公司執(zhí)行的鐵路項(xiàng)目一方面受工期延長(zhǎng)、停建緩建而加大了成本開支，同時(shí)業(yè)主受理公司合理的合同變更請(qǐng)求的時(shí)滯也明顯上升，當(dāng)年公司鐵路工程毛利率僅為5.9%，為08年以來的最低水平。隨著今年部分重點(diǎn)工程的復(fù)工，我們判斷公司整體毛利率水平將在去年的低基數(shù)水平上環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。  負(fù)債率上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加較快。
    去年受鐵道部回款變慢的不利影響，公司有息負(fù)債上升較快，2011年底公司凈負(fù)債率為84%， 較年初上升22個(gè)百分點(diǎn)，2011年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用2.56億元，同比增長(zhǎng)192%。   三、投資建議  維持謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。整體判斷公司2012 年新簽工程合同回升至370 億元，基本恢復(fù)至07-08 年的年均簽單水平。隨著訂單規(guī)模的趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年起公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)12-14 年公司EPS 分別為0.51、0.61 和0.71 元，維持謹(jǐn)慎推薦。