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    投資要點(diǎn)：
    行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢(shì)
    我們認(rèn)為“十二五”期間國(guó)內(nèi)造紙的供給將呈現(xiàn)總量穩(wěn)中略增，分類有增有減，結(jié)構(gòu)優(yōu)化集中的發(fā)展趨勢(shì)。
    造紙的下游需求廣泛，我國(guó)紙品消費(fèi)量與GDP 的走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。文化紙和書寫紙等傳統(tǒng)紙種增長(zhǎng)有限但相對(duì)穩(wěn)定；銅版紙由于產(chǎn)能過快增長(zhǎng)及歐美反傾銷政策影響，景氣度大幅回落并將在低位徘徊；箱板紙和瓦楞紙?jiān)鏊購(gòu)母唿c(diǎn)逐年回落，但在每年新增需求中依然占據(jù)較大比重；白卡紙等高檔包裝紙用途逐漸擴(kuò)展，需求增速有望保持15%，目前景氣度較高。
    原材料方面，由于森林資源匱乏，我國(guó)造紙工業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期以來(lái)受原材料牽制，導(dǎo)致制漿和造紙產(chǎn)能“十二五”期間將“淘汰落后與擴(kuò)產(chǎn)高端”相結(jié)合，意在通過壓小放大來(lái)提升大企業(yè)的市場(chǎng)份額，為行業(yè)整合做好鋪墊。
    博匯紙業(yè)：成長(zhǎng)中的白卡紙新貴
    公司當(dāng)前年產(chǎn)量120 萬(wàn)噸，白卡紙占比53%，隨著13 年江蘇大豐項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司白卡紙產(chǎn)能有望升至71%。公司的盈利水平、營(yíng)運(yùn)能力和流動(dòng)性等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在同行業(yè)上市公司中排名均靠前，顯示出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理效率上的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為造紙行業(yè)的整合將在全球經(jīng)濟(jì)低迷的環(huán)境中震蕩前行，當(dāng)前國(guó)內(nèi)紙廠的困境是行業(yè)發(fā)展中優(yōu)勝劣汰的必經(jīng)過程，龍頭企業(yè)有望在洗牌后逐步建立起區(qū)域壟斷地位，并逐步增強(qiáng)對(duì)下游的定價(jià)權(quán)，我們看好其中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)營(yíng)效率高、未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)潛力大的成長(zhǎng)型標(biāo)的。預(yù)計(jì)博匯紙業(yè)11-13 年的eps 分別為0.35 元、0.41 元和0.57 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 18X、15X 和11 X。
    考慮到11 年3 季度末公司的每股凈資產(chǎn)為6.2 元，當(dāng)前PB 在 1 倍水平，具有較高安全邊際，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。