>> 東方證券-雅戈爾(600177)回歸男裝股,價值低估待挖掘-120323
| 上傳日期： |
2012/3/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入(首次) |
作者： |
施紅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
市場普遍認(rèn)為雅戈爾業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，多元化板塊之間缺乏必要的聯(lián)系，戰(zhàn)略重心不突出，在房地產(chǎn)宏觀調(diào)控和國外經(jīng)濟(jì)減速的大背景下，回避地產(chǎn)和投資板塊。因此一直給予雅戈爾較低的估值水平。在目前這個時點上，我們認(rèn)為雅戈爾已經(jīng)開始回歸男裝股，原因有三：1. 品牌服飾業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比逐步提升;2.公司以打造品牌主導(dǎo)型企業(yè)為核心進(jìn)行大膽變革和轉(zhuǎn)型，打造核心競爭力;3. 地產(chǎn)業(yè)務(wù)將進(jìn)入穩(wěn)健發(fā)展期，投資業(yè)務(wù)將更為謹(jǐn)慎發(fā)展。雅戈爾回歸男裝股的戰(zhàn)略定位及推進(jìn)，將推動公司逐步回復(fù)到合理的估值水平。我們核心的推薦邏輯是隨著公司重新確立品牌服飾的主業(yè)地位，雅戈爾也將回歸男裝股，同時我們非?？春醚鸥隊柲醒b的品牌積淀、多品牌推進(jìn)帶來的發(fā)展前景和在男裝公司中的相對優(yōu)勢，在較大體量下增速并不比其他主流男裝品牌公司慢，下一步增速還有進(jìn)一步提升的空間。目前股價僅反映其品牌服裝業(yè)務(wù)的價值，整體估值有待恢復(fù)和提升。
雅戈爾經(jīng)過 30 多年發(fā)展，逐步確立了品牌服裝、地產(chǎn)開發(fā)、股權(quán)投資三大產(chǎn)業(yè).2010 年實現(xiàn)銷售收入145.1 億元,同比增長18.20%，凈利潤26.7 億元。
從發(fā)展路徑上，雅戈爾經(jīng)歷了迅速擴張->渠道整合->穩(wěn)健開店的V 型過程，品牌更為成熟地選擇適合自身的穩(wěn)健可持續(xù)的擴張方式，更為理性和富有經(jīng)驗來面對行業(yè)風(fēng)險和市場波動,這是我們看好雅戈爾的重要原因之一,也是和其他男裝公司最大區(qū)別.我們預(yù)計2012 年品牌零售業(yè)務(wù)增速在25%左右。我們看好雅戈爾男裝基于四點:1.外延擴張與內(nèi)生增長并進(jìn);2.直營渠道優(yōu)勢明顯,自有物業(yè)體量龐大;3.多品牌運作加速,副牌進(jìn)入放量階段;4.內(nèi)功修煉扎實財務(wù)與估值
在不測算金融投資對于2012-2013 年每股收益貢獻(xiàn)的前提假設(shè)下，預(yù)計公司2011-2013 年每股收益分別為0.78、0.92、1.00 元，服裝紡織板、房地產(chǎn)、投資板塊分步估值，對應(yīng)目標(biāo)價15.4 元，首次給予公司買入評級。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)導(dǎo)致房價波動;金融資產(chǎn)價值的波動風(fēng)險;消費意愿不足的風(fēng)險。
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